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事件：公司]近日發(fā)布2022年報(bào)和2023年1季報(bào)。2022年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.4億元，同增22.1%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同增111.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同增110.04%?；久抗墒找?.11元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.41%，較上年提升22.13個(gè)百分點(diǎn)。2023年1季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.23億元，同增32.93%；歸母凈利-3.4億元，同減128%；扣非后歸母凈利-3.37億元，同減106.38%。點(diǎn)評(píng)如下：養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)放量，頭均利潤(rùn)波動(dòng)受周期影響。2022年，公司出欄生豬215.8萬(wàn)頭，同增39.9%；其中，出欄肥豬189萬(wàn)頭，同增106.7%，占比87.6%，主要系公司不斷擴(kuò)大育肥產(chǎn)能和加大“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖規(guī)模。公司生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)成績(jī)指標(biāo)不斷改善，養(yǎng)殖成本逐季降低，同時(shí)隨著第三、四季度生豬價(jià)格回升，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)了年度的扭虧為盈。2022年，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.7億元，同增40.1%，全年頭均盈利66元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023年1季度，公司出欄生豬78.4萬(wàn)頭，同增104.5%；實(shí)現(xiàn)收入12.4億元，同增141.2%；頭均虧損約460元，其中經(jīng)營(yíng)性虧損約310元，主要系豬價(jià)低迷和現(xiàn)階段公司生豬產(chǎn)能尚未完全釋放所致。隨著產(chǎn)能利用率的上升和疫病防控能力、養(yǎng)殖效率的提升，該業(yè)務(wù)盈利能力有望逐漸增強(qiáng)。年末，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為5.94億元，同增85.04%；23年Q1期末，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為6.31億元，同增75.39%。2022年，公司補(bǔ)充了新丹系種豬4萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)了“新美系”向“新丹系”高性能育種體系的過(guò)度。公司優(yōu)秀的丹系種豬豬場(chǎng)可做到PSY30的優(yōu)秀成績(jī)，公司丹系仔豬具有生長(zhǎng)速度快、料肉比低等特點(diǎn)。隨著新丹系陸續(xù)投產(chǎn)，養(yǎng)殖效率有望繼續(xù)提升，成本控制能力增強(qiáng)。公司積極擴(kuò)建產(chǎn)能，為后續(xù)出欄量增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)，計(jì)劃23/24年出欄生豬350萬(wàn)頭/500萬(wàn)頭。
　　飼料銷(xiāo)量和市占率穩(wěn)步提升。2022年，飼料行業(yè)受下游養(yǎng)殖業(yè)波動(dòng)劇烈和上游原材料價(jià)格大幅上漲的雙重影響，發(fā)展放緩。在此背景下，公司一方面加快飼料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以規(guī)模豬場(chǎng)開(kāi)發(fā)為主，提升飼料性價(jià)比，以“產(chǎn)品超群”搶占市場(chǎng)；另一方面持續(xù)為養(yǎng)豬業(yè)務(wù)做好配套服務(wù)，通過(guò)營(yíng)養(yǎng)配方調(diào)整、生產(chǎn)工藝調(diào)整等降低公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中的飼料成本，持續(xù)做好內(nèi)供飼料的安全生產(chǎn)。全年，實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)外銷(xiāo)量616.63萬(wàn)噸，同增7.83%。同期，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量30223萬(wàn)噸，同增3%。公司飼料銷(xiāo)量增速明顯超出全行業(yè)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2023年前2月，飼料銷(xiāo)量同比繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。2022年，飼料業(yè)務(wù)毛利率6.02%，較上年下降1.45個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降，主要受玉米、小麥和豆粕等原料價(jià)格上漲的影響。公司2022年指定了三年發(fā)展規(guī)劃，設(shè)定了股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)，對(duì)應(yīng)23/24年飼料外銷(xiāo)量620萬(wàn)噸/700萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)清晰，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)
　　營(yíng)模式愈加成熟，現(xiàn)階段積極推動(dòng)三大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，持續(xù)打造低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)市占率有望穩(wěn)步上升。我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)4.35/15.06億元,對(duì)應(yīng)PE為20.22/5.84倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖集團(tuán)壓價(jià)導(dǎo)致飼料產(chǎn)品提價(jià)幅度不達(dá)預(yù)期，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)能增長(zhǎng)速度不及預(yù)期，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷(xiāo)售不及預(yù)期等