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ble_Summary業(yè)績(jī)摘要：2022]年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.6億元，同比+10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比+46.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.2億元，同比+67%。單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.3億元，同比-9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+34.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+35.5%；2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.1億元，同比-13.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-17.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比-18.5%。
　　成本費(fèi)用控制良好，盈利能力顯著增強(qiáng)。2022年公司整體毛利率為23.7%，同比+2.2pp，2022Q4毛利率為26.3%，同比+5.1pp，受益于原材料價(jià)格下行，全年毛利率取得亮眼改善。分產(chǎn)品看，公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品的毛利率分別為24.0%（+2.8pp）/21.6%（+1.2pp）/23.1%（-4.1pp）。
　　費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為11.9%，同比-1.2pp，主要受益于匯兌收益增加導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.5%/5.4%/-0.2%/4.1%，同比+0pp/+0pp/-1.4pp/+0.2pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為9.1%，同比+2.2pp；2022Q4凈利率為10.8%，同比+3.5pp。2023Q1毛利率為23.7%，同比+2.9pp；2023Q1凈利率為6.2%，同比-0.4pp。此外，2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為26.2億元，同比124.5%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。
　　精品包裝增長(zhǎng)穩(wěn)健，環(huán)保紙塑產(chǎn)品快速放量。分產(chǎn)品看，2022年公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收118.1億元（+3.8%）/28.4億元（+13.3%）/11.2億元（+61.6%），受益于下游以紙?zhí)嫠苴厔?shì)，環(huán)保紙塑產(chǎn)品快速放量。2022年公司收購(gòu)了深圳仁禾和深圳華寶利各60%的股權(quán)，本期分別實(shí)現(xiàn)5041.4萬(wàn)元、1965.5萬(wàn)元的投資收益。收購(gòu)?fù)瓿珊螅疚磥?lái)將與深圳仁禾、深圳華寶利進(jìn)一步協(xié)同客戶資源，增加客戶粘性，為包裝客戶提供一體化產(chǎn)品服務(wù)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)范圍和營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張全球布局，智能工廠建設(shè)加速推進(jìn)。從生產(chǎn)端來(lái)看，公司持續(xù)完善環(huán)保包裝全球生產(chǎn)布局，已在全球建成若干制品及原材料生產(chǎn)基地。從市場(chǎng)端來(lái)看，公司在鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，不斷擴(kuò)大歐美市場(chǎng)份額，已成功合作航空餐飲和連鎖商超等大型國(guó)際客戶，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外銷齊增。2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別為126.0億元（+26.9%）/23.5億元（+26.0%）。智能化改造方面，許昌工廠全面投產(chǎn)的同時(shí)，公司復(fù)制成熟的智能工廠模式，有序推進(jìn)多家分子公司智能工廠建設(shè)，其中合肥裕同和武漢裕同智能工廠已完成升級(jí)改造，成都裕同、蘇州裕同及湖南裕同智能工廠建設(shè)也正式立項(xiàng)實(shí)施。公司有望憑借生產(chǎn)端精益生產(chǎn)能力，持續(xù)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)降本增效。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.80元、2.24元、2.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、11倍、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)不確定性較大的風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。