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內(nèi)生增長穩(wěn)?。慌上⒙?0%
　　中匯集團(tuán)1H23實(shí)現(xiàn)收入9.7億元（人民幣，下同），同比增加18.3%。毛利率50.6%，基本與去年同期持平。收入和凈利潤增長主要得益于旗下學(xué)生人數(shù)和生均收入的內(nèi)生增長，以及華商技工學(xué)院于2022年1月并表。上半年業(yè)績繼續(xù)顯示公司嚴(yán)格控制成本的能力，銷售和行政費(fèi)用占收入比例從1H22的20.9%下降至19.5%。期內(nèi)錄得凈利潤3.0億，同比增加18.9%，凈利潤率30.7%（1H22：30.5%）。整體業(yè)績符合預(yù)期。公司派發(fā)中期股息9.0港仙，派息率30%。
　　中等和非學(xué)歷職業(yè)教育拓展加速
　　上半年學(xué)費(fèi)收入8.5億，同比增加16.9%，占收入86.9%；住宿費(fèi)和非學(xué)歷教育服務(wù)收入分別同比增長31.0%和23.0%。按學(xué)歷劃分，高等職業(yè)教育/中等職業(yè)教育/非學(xué)歷職業(yè)教育收入分別同比增長14.8%/43.8%/26.2%。中等職業(yè)教育和非學(xué)歷職業(yè)教育的增長加速，綜合占收入比重由1H22的14.3%上升至16.8%。在校生人數(shù)接近8.6萬人，凈增長8,000人。按市場(chǎng)導(dǎo)向和需求培養(yǎng)高技能人才，學(xué)校今年開辦了跨境電子商務(wù)、藥學(xué)、人工智能和智慧網(wǎng)絡(luò)汽車技術(shù)等專業(yè)，幫助學(xué)生取得就業(yè)技能。今年公司小幅提升了部分課程的學(xué)費(fèi)，管理層認(rèn)為學(xué)費(fèi)還有提升的空間，在加大教學(xué)投入的同時(shí)，將保持毛利率保持穩(wěn)定。今年公司資本開支約6億
　　維持盈利預(yù)測(cè)不變，目標(biāo)價(jià)4.73港元
　　我們大致維持FY23E/FY24E收入18.8億/21.0億，凈利潤6.3億/7.2億的預(yù)測(cè)；FY23E –FY25E收入復(fù)合增長12.2%；凈利潤復(fù)合增長12.3%。由于公司FY22部分股息以新股形式派發(fā)，考慮到總股本被攤薄的影響，我們的目標(biāo)價(jià)輕微調(diào)整至4.73港元，對(duì)應(yīng)7倍FY23E市盈率?！百I入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　1：選擇成為“營利性”學(xué)校的不確定性；2：政府給予民辦應(yīng)用型學(xué)校學(xué)額數(shù)量的不確定性。