>> 浙商證券-伊利股份(600887)22年報23一季報點評：年內或迎逐季改善，估值有望抬升-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 1037KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件
2022營收1227.0（+11.4%），歸母凈利潤94.3億元（+8.3%），其中22Q4營收292.0億元（+14.6%），歸母凈利潤13.7億元（+80.1%）。23Q1營收333.3億元（+7.8%），歸母凈利潤36.2億元（+2.7%）。
投資要點
22業(yè)績符合前期預期，22Q4業(yè)績增速超預期
（1）22營收1227.0億元（+11.4%），歸母凈利潤94.3億元（+8.3%），毛利率32.3%（+1.6pct），凈利率7.6%（-0.3pct），22年收入業(yè)績符合我們前期預期。
其中22Q4營收292.0億元(+14.6%)；歸母凈利潤13.7億元(+80.1%)，22Q4收入增速較快預計主因春節(jié)提前影響，22Q4業(yè)績增速超預期主因盈利能力顯著改善。
?。?）對主營業(yè)務收入增速歸因進行拆分，銷量/結構升級（含澳優(yōu)并表貢獻）/單價/其他分別貢獻+1.2%/+8.0%/+2.2%/+0.2%。
?。?）分產品看，22年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產品/其他分別實現(xiàn)收入849.3/262.6/95.7/3.9億元，同比0.02%/+62.0%/+33.6%/+116.5%，毛利率分別為29.1%/41.1%/38.5%/21.5%。22年液態(tài)乳市占率穩(wěn)居細分市場第一，有機奶和高端系列產品均保持雙位數(shù)增長。冷飲連續(xù)28年位居龍頭地位。奶粉業(yè)務中嬰配粉市占額12.4%，躍居細分市場第二；成人奶粉市占額為25.3%，位列細分市場第一。
23Q1業(yè)績符合預期，奶粉營收同增主因澳優(yōu)并表貢獻
?。?）23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入333.3億元（+7.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤36.2億元（+2.7%），毛利率33.8% （-0.7pct），凈利率10.9%（-0.5pct）。23Q1收入業(yè)績基本符合預期，其中液體乳收入同降也符合最新預期，奶粉同增38%預計主因澳優(yōu)并表貢獻。
（2）分產品看，23Q1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產品/其他分別實現(xiàn)收入217.4/74.4/37.9/1.4億元，同比-2.6%/+37.9%/+35.7%/+70.9%。我們預計23Q1常溫-基礎白奶同增個位數(shù)，金典增速更快，安慕希同降（預計23全面同比平穩(wěn)），我們預計低溫（包括低溫鮮奶、低溫酸奶、低溫乳酸菌飲料）正增長，其中金典鮮奶同比增長強勁。我們預計23Q1奶酪增速平穩(wěn)，奶粉雙位數(shù)增長，我們預計嬰兒粉和成人粉增速相近。
22年持續(xù)高分紅（分紅率70.3%），經營性現(xiàn)金凈額134.2億
?。?）22銷售費用率18.6%（+1.1pct）；管理費用率4.3%（+0.5pct）；研發(fā)費用率0.7%（+0.1pct）；財務費用率-0.2%（-0.2pct）；22年銷售費用率提升主要因為澳優(yōu)并表以及冬奧宣傳而提升，同時公司一直注重對消費者進行推廣宣傳的品牌投入。
?。?）23Q1銷售費用率17.1%（-1.1pct）；管理費用率4.2%（+0.9pct）；研發(fā)費用率0.5%（+0.1pct）；財務費用率-0.2%（+0.2pct）。
盈利預測與估值
23年公司計劃持續(xù)產品結構升級以及渠道拓展增加營收，同時控制費用投入，提升費用使用效率來促進利潤提升，以實現(xiàn)營收1355億元（+10.4%），利潤總額125億元（+17.9%）。對應利潤率（利潤總額/營業(yè)收入）需從22年8.6%提升0.6pct至23年目標9.2%。我們認為該目標體現(xiàn)了公司對于23年接下來三個季度行業(yè)需求恢復和公司利潤率擴張（產品結構優(yōu)化+費用管控）的雙重信心，年內或迎逐季改善，估值有望抬升。
預計公司23-25年收入分別為1362.2、1501.3、1649.8億元；歸母凈利潤分別為110.3、128.1、150.0億元；對應PE分別為17、15、13倍，維持買入評級。
風險提示：原奶價格超預期波動，食品安全風險。
|
|
