>> 申萬宏源-公牛集團(603195)2022年年報及2023年一季報點評：2022年利潤表現(xiàn)超預期，后續(xù)需求有序復蘇支撐收入穩(wěn)健增長！-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷 |
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公司公布2022&23Q1業(yè)績，2022年利潤表現(xiàn)超預期，23Q1基本符合我們預期：2022年收入140.81億元，同比+13.70%，歸母凈利潤31.89億元，同比+14.68%，扣非歸母凈利潤29.04億元，同比+10.32%；22Q4收入36.07億元，同比+6.95%，歸母凈利潤8.27億元，同比+44.10%，扣非歸母凈利潤7.92億元，同比+47.53%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3元（含稅），同時以資本公積金每股轉(zhuǎn)增0.48股。
23Q1收入33.34億元，同比+8.31%，歸母凈利潤7.36億元，同比+14.74%，扣非歸母凈利潤6.45億元，同比+14.83%。23Q1受到備貨謹慎+公司庫存低位影響，收入增速弱于實際訂單需求，合同負債環(huán)比+101%，3月來終端動銷有序恢復，支撐后續(xù)穩(wěn)健增長！
傳統(tǒng)電連接：產(chǎn)品升級驅(qū)動收入增長，2023年需求率先復蘇：我們預計2022年收入同比增長5%左右，其中價格同比增長10+%，銷量同比下滑4+%，22Q4線下消費場景受到擾動，收入同比微負。傳統(tǒng)電連接存量更新需求為主，率先復蘇，預計23Q1收入同比高個位數(shù)；展望后續(xù)，插座需求預計穩(wěn)健，增速延續(xù)；公司在五金渠道布局電池、電動工具等新品類，新品類基數(shù)小，收入增速預計在20%以上，全年傳統(tǒng)電連接收入同比有望10+%。
新能源：2022年收入超預期，渠道持續(xù)擴張中。2022年新能源業(yè)務(wù)（包括新能源充電樁/槍、戶外儲能產(chǎn)品）收入1.53億元，同比+638.62%。分渠道看，線上端，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，截至2023年3月，公司新能源充電產(chǎn)品在天貓平臺市占率為15.1%，三方品牌中龍頭地位穩(wěn)固；線下端，2022年公司開始從0到1搭建線下渠道，包括C端的汽車后市場網(wǎng)點，如4S店、汽修店、汽配店等，也包括車企、運營商等小B渠道；截至2022年末新能源經(jīng)銷商超百名，網(wǎng)點超5000家，預計2023年渠道體量翻倍擴張。戶外儲能產(chǎn)品海外試銷順利，2022年收入約4000萬元左右，2023年起公司將國際化策略上升到公司戰(zhàn)略層面，預計戶外儲能收入持續(xù)放量。
智能電工照明：渠道改革紅利持續(xù)釋放，期待后續(xù)需求復蘇。2022年智能電工照明收入68.5億元，同比增長23.4%；從需求結(jié)構(gòu)看，新房和存量更新預計各占50%，需求修復節(jié)奏慢于轉(zhuǎn)化器，預計23Q1收入同比7%左右。1）墻開&傳統(tǒng)LED：品類排他改革加持下，行業(yè)下行期份額加速提升，且傳統(tǒng)LED對公司而言為成長期業(yè)務(wù)，預計2022年二者收入同比分別近20%/30%，23Q1受到需求修復滯后和生產(chǎn)端備貨謹慎影響，二者收入同比預計均為低個位數(shù)。2）無主燈：作為全屋智能生態(tài)布局核心環(huán)節(jié)，2022年收入表現(xiàn)超預期，2023年快速擴張。2022年無主燈收入超出此前預期的1億元，2023年起雙品牌運營，公牛品牌定位偏大眾化的標品，主要在傳統(tǒng)裝飾渠道鋪貨；沐光無主燈定位專業(yè)、智能的偏定制產(chǎn)品，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗艦大店+體驗店的雙軌驅(qū)動模式，2023年3月首家旗艦店落地以來，招商超預期，23Q1落地上百家，2023年沐光品牌規(guī)劃新增千家門店，預計后續(xù)進入開店高峰。我們預計2023年沐光收入約1億元，假設(shè)公牛無主燈翻倍，則2023年無主燈收入超3億元，同比增速200+%。
2022年原材料回落提供毛利率彈性，費用擴張趨勢延續(xù)。2022年毛利率38.0%，同比+1.1pct，22Q4/23Q1毛利率41.0%/37.2%，同比+8.7/+2.7pct，環(huán)比+2.0/-3.8pct，22Q4毛利率高點主要系21Q4銅套保結(jié)束，毛利基數(shù)較低；23Q1毛利率環(huán)比回落主要系22Q4以來銅價環(huán)比上漲。新業(yè)務(wù)投入期費用投放加大，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.68%/3.56%/4.18%/-0.77%，同比+1.16/+0.11/+0.38/-0.06pct，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.37%/3.99%/3.86%/-0.64%，同比+1.12/+0.06/+0.22/+0.24pct，拖累2022/23Q1歸母凈利率同比+0.2/1.2pct至22.6%/22.1%。展望后續(xù)，公司持續(xù)推進內(nèi)部精益生產(chǎn)/營銷，釋放盈利彈性，預計能夠覆蓋期間費用率提升，歸母凈利率有望維穩(wěn)或者提升。
民用電工龍頭又立時代潮頭，再出發(fā)。傳統(tǒng)核心品類穩(wěn)居第一，渠道改革紅利釋放；布局無主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續(xù)復刻龍頭地位。考慮到智能電工照明產(chǎn)品需求修復節(jié)奏弱于預期，且23Q1主要原材料銅的價格環(huán)比有所回升，我們略微下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預測至38.15/47.26億元（前值分別為38.86/48.24億元），新增2025年盈利預測57.66億元，2023-2025年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，當前市值對應(yīng)的PE為23/19/15倍，維持“買入”評級！
風險提示：新業(yè)務(wù)競爭加??；原材料價格波動，影響利潤率。
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