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公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司營(yíng)收181.8億/+4.3%，歸母凈利為0.5億（21年同期為-2.9億）；扣非歸母凈利0.1億/+104.2%。2023Q1營(yíng)收為49.1億/-3.9%，歸母凈利1.4億/+5.2%，扣非歸母凈利1.3億/+7.8%。
　　公司作為區(qū)域龍頭，在核心區(qū)域內(nèi)已建立較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)及供應(yīng)鏈壁壘；預(yù)計(jì)隨著省外區(qū)域逐步減虧，異地?cái)U(kuò)張推進(jìn)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待。此外，公司積極布局零食集合店賽道，有望再創(chuàng)新增長(zhǎng)曲線。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 2022年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)扭虧為盈。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.8億/+4.3%，歸母凈利潤(rùn)為0.5億（21年同期為-2.9億），扣非歸母凈利潤(rùn)0.1億/+104.2%。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.1億/-3.9%，歸母凈利潤(rùn)1.4億/+5.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億/+7.8%。分品類看，22年全年生鮮/食品化洗/百貨分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.2/84.8/6.2億，分別同比變化+6.7%/ +3.1%/-4.3%。分地區(qū)看，山東煙威/山東其他/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.0億/52.1億/26.1億，分別同比變化+0.6%/+9.4%/+8.5%。
　　門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，線上增長(zhǎng)亮眼。2022年公司新增直營(yíng)門店49家，關(guān)閉直營(yíng)門店53家，截至2022年年末公司直營(yíng)門店達(dá)967家；此外公司22年末加盟店為38家，門店總數(shù)達(dá)1005家。2022年公司網(wǎng)絡(luò)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，線上訂單和銷售增長(zhǎng)超過60%。23Q1公司新開直營(yíng)門店3家，關(guān)閉門店11家，凈減少8家。此外，公司推出新品牌“悅記·好零食”布局社區(qū)零食店，首家新店已開出，憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望充分把握零食集合店發(fā)展機(jī)遇。
　　毛利率穩(wěn)中有增、費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)。公司2022年綜合毛利率為23.3%/+0pct，相對(duì)穩(wěn)定。2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/2.0%/1.6%，分別同比變化-0.7pct/+0.1pct /+0.0pct。2023Q1公司綜合毛利率24.7%/+0.7pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.1%/2.0%/1.4%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變化+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct。
　　投資建議：公司作為區(qū)域龍頭，在核心區(qū)域內(nèi)已建立較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)及供應(yīng)鏈壁壘；預(yù)計(jì)隨著省外區(qū)域逐步減虧，異地?cái)U(kuò)張推進(jìn)，公司成長(zhǎng)值得期待。
　　此外，公司積極布局零食集合店賽道，有望再創(chuàng)新增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利分別為2.7/3.5/4.2億，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，拓店不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。