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事件：公司營收持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)提升。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.19億元，同增31.80%；凈利潤24.64億元，同增69.15%；歸母凈利潤22.53億元，同增71.90%。2023年Q1公司毛利率23.01%，環(huán)增5.48 pct；凈利率13.99%，環(huán)增4.76 pct。硅片單位盈利水平有望繼續(xù)提升，受限于1-2月產(chǎn)業(yè)鏈博弈調(diào)整，Q1平均單瓦毛利0.14元，3月份平均單瓦毛利0.18-0.2元。
　　產(chǎn)能不斷提升，爬坡出貨速度加快。硅片：2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入141億元，同增35%。Q1末產(chǎn)能提升至150GW，銀川項(xiàng)目完成以后，2023年末預(yù)計(jì)產(chǎn)能將超過180GW。2022年Q4出貨量為20GW，Q1達(dá)到25GW，其中3月出貨量10GW以上，預(yù)期Q2產(chǎn)量達(dá)到35GW，Q3達(dá)到38-40GW。電池組件：2023年Q1產(chǎn)能達(dá)到13GW，實(shí)現(xiàn)出貨1.4GW，收入22.2億元，同比增長23%。
　　技術(shù)：核心技術(shù)優(yōu)勢和工業(yè)4.0制造能力下優(yōu)勢明顯。2023年Q1作為研發(fā)結(jié)項(xiàng)窗口期，研發(fā)費(fèi)用10.18億元，占總營收比重5.78%。硅片：技術(shù)引領(lǐng)下成本優(yōu)勢明顯，通過細(xì)線化、薄片化工藝改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平。4.0及智能制造升級下，一季度公司實(shí)現(xiàn)全規(guī)格產(chǎn)品供應(yīng)500余種，順應(yīng)電池組件差異化趨勢，引領(lǐng)行業(yè)制造方式變革。半導(dǎo)體材料：今年將進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)，這部分研發(fā)費(fèi)用率預(yù)計(jì)接近10%。電池組件：近期公布的廣州項(xiàng)目將采用TOPCon電池技術(shù)，N型研發(fā)持續(xù)投入。
　　供應(yīng)鏈：通過長單機(jī)制及戰(zhàn)略合作，高純石英砂及坩堝提前保供。公司在硅料、金剛線、設(shè)備等方面均有戰(zhàn)略布局。針對石英坩堝，公司提前預(yù)判石英砂供應(yīng)緊張問題，進(jìn)行鎖量及鎖價(jià)，保供內(nèi)層砂及中層砂，從成本端較二三線企業(yè)構(gòu)建優(yōu)勢。另外，公司長期培育配套企業(yè)歐晶科技，雙方在石英坩堝產(chǎn)品等領(lǐng)域分別簽訂五年至十年期不等的長期戰(zhàn)略合作協(xié)議。
　　投資建議：公司作為硅片龍頭，N型迭代下技術(shù)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入855.60/1072.50/1161.00億元，同比+27.68%/+25.35%/+8.25%，公司2023-25年歸母凈利潤為92.41/115.32/132.04億元，對應(yīng)當(dāng)前P/E為15x/12x/10x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)內(nèi)部競爭風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈保供風(fēng)險(xiǎn)；上下游價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。