>> 興業(yè)證券-非銀行業(yè)周報(bào)：上市險(xiǎn)企復(fù)蘇趨勢(shì)確定，堅(jiān)定看好保險(xiǎn)板塊配置機(jī)會(huì)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
周度回顧：
節(jié)前一周證券II（申萬(wàn)）上漲1.11%，跑贏滬深300指數(shù)1.19pct，板塊PB估值回落至1.34倍。保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))上漲10.25%，跑贏滬深300指數(shù)10.34pct；10年期國(guó)債到期收益率下行4.60BP至2.78%。近期資產(chǎn)端社融、出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好疊加負(fù)債端新單銷(xiāo)售大幅改善，板塊估值強(qiáng)勢(shì)修復(fù)。
保險(xiǎn)行業(yè)：
節(jié)前上市險(xiǎn)企披露一季度業(yè)績(jī)，整體看負(fù)債端保費(fèi)銷(xiāo)售和價(jià)值增長(zhǎng)全面復(fù)蘇，迎來(lái)2018年以來(lái)最強(qiáng)開(kāi)門(mén)紅；資產(chǎn)端投資收益受益于資本市場(chǎng)回暖疊加新準(zhǔn)則切換，同比明顯改善。從負(fù)債端看，人身險(xiǎn)在隊(duì)伍規(guī)模降幅收窄、儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖和銀保渠道快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下，新單和價(jià)值率均有改善，帶動(dòng)NBV同比轉(zhuǎn)正，太保+16.6%＞平安+8.8%＞國(guó)壽+7.7%（追溯口徑+21%），新華和人保壽險(xiǎn)預(yù)計(jì)均同比正增。相比于22年NBV的斷崖式下滑，今年顯著觸底回暖。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速在非車(chē)業(yè)務(wù)拉動(dòng)下延續(xù)向好勢(shì)頭，太保+16.8%＞人保+10.2%＞平安+5.4%；綜合成本率人保95.7%＜太保98.4%＜平安98.7%，除平安受前期信保甩尾業(yè)務(wù)拖累同比上升外，其余兩家在新準(zhǔn)則口徑下均同比優(yōu)化。從資產(chǎn)端看，權(quán)益市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有所改善，疊加新的資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，投資收益顯著回升。國(guó)壽、平安、太保、新華、人保共實(shí)現(xiàn)投資收益（投資收益+利息收入+公允價(jià)值變動(dòng)損益）1829億元，同比+104.5%，帶動(dòng)新準(zhǔn)則下的歸母凈利潤(rùn)大增，人保+230%（原準(zhǔn)則+25.3%）＞新華+114.8%＞國(guó)壽+78%（原準(zhǔn)則+18%）＞平安+48.9%＞太保+27.4%。
隨著資產(chǎn)端回暖和負(fù)債端復(fù)蘇趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，板塊估值有望開(kāi)啟第二階段強(qiáng)勢(shì)修復(fù)行情，近期社融和出口數(shù)據(jù)超預(yù)期將進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，而監(jiān)管推動(dòng)定價(jià)利率下調(diào)短期對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)品銷(xiāo)售可能有一定影響，但長(zhǎng)期有利于行業(yè)化解利差損風(fēng)險(xiǎn)以及推動(dòng)格局優(yōu)化。一季報(bào)NBV和利潤(rùn)良好增長(zhǎng)將對(duì)估值修復(fù)形成有利支撐，堅(jiān)定看多。目前市場(chǎng)焦點(diǎn)，資產(chǎn)端在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度+長(zhǎng)期利率走勢(shì)；負(fù)債端在于代理人規(guī)模以及新單銷(xiāo)售邊際變化，建議配置。個(gè)股關(guān)注：中國(guó)太保（負(fù)債端領(lǐng)先）、中國(guó)平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端持續(xù)復(fù)蘇）、中國(guó)人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價(jià)更高）。
證券行業(yè)：
基金業(yè)協(xié)會(huì)公布2023Q1公募基金保有量前100名榜單，第三方機(jī)構(gòu)增速領(lǐng)跑。截至23Q1前100代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)權(quán)益保有規(guī)模環(huán)比+2.8%，市場(chǎng)份額環(huán)比+1.2pct，頭部集中趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。分渠道來(lái)看，銀行、券商、第三方權(quán)益保有量分別+2.0%、+3.3%、+4.0%，內(nèi)部市占率分別-0.42、+0.11、+0.31pct，第三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)保有規(guī)模和份額均有明顯提升，其中螞蟻基金和天天基金市場(chǎng)份額分別+0.10、+0.19pct至7.7%、6.4%繼續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；券商渠道來(lái)看中信、華泰和廣發(fā)證券繼續(xù)位列前三，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型下部分中小券商保有量增速顯著高于行業(yè)整體；銀行渠道保有份額持續(xù)被侵蝕，但內(nèi)部出現(xiàn)分化，其中招行份額環(huán)比+0.08pct繼續(xù)維持行業(yè)第一，農(nóng)行在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)64%的規(guī)模增速，其余大行保有量環(huán)比均有下行，客戶整體呈現(xiàn)凈贖回。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下券商板塊的高貝塔效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn)。長(zhǎng)周期復(fù)盤(pán)來(lái)看，券商股的股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和監(jiān)管周期，其中市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對(duì)收益，預(yù)計(jì)在地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)等催化下2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望進(jìn)入上行通道，當(dāng)前股債比約為1.05，從股債比判斷股票市場(chǎng)已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，全面注冊(cè)制落地將利好券商投行、投資、經(jīng)紀(jì)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展，為券商盈利的系統(tǒng)性修復(fù)帶來(lái)契機(jī)，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來(lái)底部向上約11.8%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊(cè)制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
選股方面看好三條主線：一是估值具備擴(kuò)張機(jī)會(huì)的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提升的【同花順】、金融科技具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的【華泰證券】、公募基金進(jìn)入景氣周期后資管業(yè)務(wù)重定價(jià)的【廣發(fā)證券】；二是長(zhǎng)期具備盈利增長(zhǎng)空間的公司，推薦財(cái)富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財(cái)富】、境外業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行周期的【南華期貨】、CTA資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的【瑞達(dá)期貨】；三是受益于低基數(shù)，短期業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)的公司，推薦【東方證券】。
重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞：
重點(diǎn)公告：中國(guó)平安姚波先生因個(gè)人及家庭原因辭去聯(lián)席首席執(zhí)行官、常務(wù)副總經(jīng)理等公司相關(guān)行政職務(wù)，于2023年4月26日轉(zhuǎn)任公司非執(zhí)行董事。
行業(yè)新聞：央行制定《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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