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大促虹吸效應(yīng)影響Q1業(yè)績(jī)承壓，看好Q2需求迎來(lái)拐點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司2022年?duì)I收42.2億元（+4.6%），歸母凈利潤(rùn)5.0億元（+3.7%），扣非凈利潤(rùn)4.4億元（+3.0%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.8億元（-12.8%），歸母凈利潤(rùn)0.5億元（-57.0%），扣非凈利潤(rùn)0.4億元（-59.4%）。業(yè)績(jī)階段承壓，主系受Q2大促對(duì)中高端需求的虹吸作用。我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.4/6.4/7.5億元（2023-2024年原值6.2/7.3億元），對(duì)應(yīng)EPS 7.71/9.14/10.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 20.9/17.7/15.0倍，隨著公司補(bǔ)足LCD產(chǎn)品線，疊加中高端需求在Q2大促有望迎來(lái)釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不變。
　　公司國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)份額達(dá)31%，看好全價(jià)格帶推新拉動(dòng)收入端恢復(fù)2022年分產(chǎn)品看，智能微投/創(chuàng)新產(chǎn)品/激光電視收入分別+4.6%/-26.5%/+78.9%；分地區(qū)看，境內(nèi)/境外收入分別-4.8%/+82.0%；分渠道看，線上/線下收入分別+4.1%/+5.8%。公司截至2022年，已連續(xù)三年保持國(guó)內(nèi)出貨量/銷(xiāo)售額第一，同時(shí)在國(guó)內(nèi)中高端投影機(jī)（不含單片LCD投影機(jī)）市場(chǎng)保持出貨量第一，市場(chǎng)份額達(dá)31%。2023年公司持續(xù)推新豐富產(chǎn)品矩陣，推出4K旗艦新品H6、Z系列新品Z7X、便攜產(chǎn)品Play 2及LCD新品快樂(lè)星球A3，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，國(guó)內(nèi)外線下渠道持續(xù)拓展，看好中高端需求Q2釋放，拉動(dòng)收入端恢復(fù)較快增長(zhǎng)。
　　受老品清庫(kù)存影響Q1毛利率有所下滑，新品帶動(dòng)下Q2毛利率有望迎來(lái)拐點(diǎn)2022年毛利率36.0%(+0.1pct)，分產(chǎn)品看，智能微投/創(chuàng)新產(chǎn)品/激光電視毛利率分別-1.1%/+11.0%/+12.5%；分地區(qū)看，境內(nèi)/境外毛利率分別-1.8%/+7.0%；分渠道看，線上/線下毛利率分別-2.6%/+7.9%。期間費(fèi)用率+1.5pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.3/+0.7/+2.4/-0.4pct，綜合影響下2022年凈利率為11.9%(-0.1pct)，扣非凈利率為10.5%(-0.2pct)。2023Q1毛利率34.9%(-2.9pct)，期間費(fèi)用率+4.4pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+1.5/+0.9/+2.0/+0.0pct，綜合影響下2023Q1凈利率為5.9%(-6.1pct)，扣非凈利率為4.7%(-5.4pct)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)售不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；中高端需求不及預(yù)期。