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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　油品銷售利潤(rùn)好轉(zhuǎn)推動(dòng)公司2023Q1業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，此外煉油/營(yíng)銷和分銷/化工板塊均環(huán)比顯著改善。預(yù)計(jì)隨汽柴油回暖，氣價(jià)同比上升全年業(yè)績(jī)有望好于市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)并上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們上調(diào)公司2023-2025EPS為0.62/0.65/0.70元（0.58/0.62/0.65元），考慮到央企估值修復(fù)以及可比公司估值，給予2023年1.25倍PB估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為8.41元（原6.38元），給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　油品銷售利潤(rùn)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收791億元（+YoY2.59%），歸母凈利201億元（-YoY11.83%），環(huán)比2022Q4的96億元大幅好轉(zhuǎn)，主要原因是油品銷售利潤(rùn)等大幅改善。分板塊EBIT來看，2023年Q1勘探及開發(fā)/煉油/營(yíng)銷和分銷/化工分別為134/105/85/-30億元，環(huán)比2022年Q4的104/-90/46/46(包含了出售賽科股權(quán)的影響,我們測(cè)算在90億元以上)億元均顯著好轉(zhuǎn)。
　　成本下降推動(dòng)勘探及開發(fā)部門盈利同比改善，化工品待復(fù)蘇：2023Q1實(shí)現(xiàn)油價(jià)為75.2美元/桶，同比下降15.5%。實(shí)現(xiàn)氣價(jià)為8.7美元/千立方英尺，同比增長(zhǎng)6.9%。油氣現(xiàn)金操作成本自2022年同期18美元/桶下降至16美元/桶。天然氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善，主要由于持續(xù)優(yōu)化采購(gòu)策略，增加自產(chǎn)氣比例及靈活調(diào)整營(yíng)銷策略。化工品完全加工成本自2022Q1的1388元/噸上升至1528元/噸，主要因化工品價(jià)格除PX外同比下降幅度高于原油。
　　油品銷售改善明顯：煉油部門2023Q1較Q4產(chǎn)品端價(jià)格下降低于成本端降幅，利潤(rùn)率改善。但庫(kù)存收益轉(zhuǎn)為損失致使EBIT同比轉(zhuǎn)弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，煉化行業(yè)景氣下行風(fēng)險(xiǎn)。