>> 光大證券-中國石化(600028)2023年一季報點評：煉化需求回暖疊加降本增效積極推進，Q1業(yè)績環(huán)比大增-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來源： |
光大證券 |
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買入 |
作者： |
趙乃迪 |
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事件：
公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7913億元，同比+2.6%，環(huán)比-8.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤201億元，同比-12%，環(huán)比+109%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤197億元，同比-12%，環(huán)比+1040%。
點評：
一、煉化需求回暖疊加上游降本增效，23Q1業(yè)績環(huán)比大增
公司23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤201億元，同比-12%，環(huán)比+109%。2023年油價持續(xù)高位寬幅震蕩，23Q1布倫特原油均價為82.10美元/桶，同比-16%，環(huán)比-7%，油價較22年的高位有所下滑，但仍維持相對高位。中國經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)，境內(nèi)成品油需求快速反彈，天然氣需求同比增長，化工產(chǎn)品需求有所恢復。公司上游業(yè)績受益于高油價，依然維持高位，面對煉油和化工景氣度修復，公司成品油板塊業(yè)績環(huán)比大增，化工板塊環(huán)比大幅減虧。
二、分業(yè)務回顧：上游盈利同比上行，成品油盈利環(huán)比大增，化工環(huán)比減虧1、穩(wěn)油增氣降本取得積極進展，勘探與生產(chǎn)板塊利潤同比增長
2023Q1公司上游板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤135.57億元，同比+16.62%，環(huán)比-8.20%，主要得益于公司油氣當量產(chǎn)量同比增長，降本增效工作成效顯著，天然氣盈利能力提升，23Q1公司油氣現(xiàn)金操作成本為15.5美元/桶，同比下降2.5美元/桶，公司上游盈利好于油價更高的22Q1。23Q1，公司原油實現(xiàn)價格75.21美元/桶，同比-15.51%；天然氣實現(xiàn)價格8.70美元/千立方英尺，同比+5.21%。23Q1公司生產(chǎn)原油69.49百萬桶，同比+0.6%，環(huán)比-0.8%；生產(chǎn)天然氣330.47十億立方英尺，同比+2.6%，環(huán)比-0.9%。公司在順北、川北、濟陽坳陷等地區(qū)取得油氣勘探重要突破，積極推進順北、塔河等原油產(chǎn)能建設，加強老區(qū)精細開發(fā)，加快川西、川東南等天然氣重點產(chǎn)能建設。此外，公司優(yōu)化LNG資源結(jié)構(gòu)，降低采購成本，加強天然氣經(jīng)營系統(tǒng)優(yōu)化，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平持續(xù)提升。
2、成品油需求快速反彈，煉油、銷售板塊業(yè)績環(huán)比大幅改善
2023Q1公司煉油板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤104億元，同比-54%，環(huán)比增加183億元，實現(xiàn)扭虧為盈，主要由于成品油需求回暖，公司成品油產(chǎn)量環(huán)比提升。公司積極應對市場變化，全力優(yōu)化生產(chǎn)組織運行，推動產(chǎn)業(yè)鏈效益最大化，緊貼市場變化，保持裝置高負荷運行，靈活調(diào)整采購策略，降低采購成本。2023Q1公司總共加工原油62.24百萬噸，同比-3.0%，環(huán)比+0.1%，分別生產(chǎn)汽、柴、煤油15.16、15.58、6.56百萬噸，同比分別-8.0%、-0.9%、+27.1%，環(huán)比分別+7.7%、-14.3%，+35.5%，生產(chǎn)柴汽比1.03，同比增加0.07，煉油現(xiàn)金操作成本為4.03美元/桶，同比下降0.29美元/桶。
2023Q1公司銷售板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤85億元，同比-5.4%，環(huán)比大增205%。
公司緊抓市場需求快速反彈有利時機，充分發(fā)揮產(chǎn)銷一體化和營銷網(wǎng)絡優(yōu)勢，強化資源統(tǒng)籌，經(jīng)營量效水平顯著提升。2023Q1公司國內(nèi)成品油總經(jīng)銷量56百萬噸，同比+10.1%，環(huán)比+1.85%，其中零售量29百萬噸，同比+7.4%，環(huán)比+5.5%，直銷分銷量15百萬噸，同比+10.9%，環(huán)比+19%。公司積極向“油氣氫電服”綜合能源服務商轉(zhuǎn)型，截至23Q1公司擁有30893座加油站和2350座充換電站。
3、化工品需求回暖，加強結(jié)構(gòu)調(diào)整，化工板塊環(huán)比減虧
2023Q1公司化工板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤-30億元，同比減少50億元，環(huán)比減
虧66億元。23Q1公司化工產(chǎn)品經(jīng)營總量為2069萬噸，同比增長0.2%，分別生產(chǎn)乙烯、合成樹脂、合成橡膠、合成纖維單體及聚合物、合成纖維3347、4816、349、2034、258千噸，分別同比-7.18%、-1.05%、-1.13%、-18.35%、-9.79%。
面對產(chǎn)能集中釋放、市場競爭激烈的嚴峻挑戰(zhàn)，本公司緊貼市場需求，以效益為導向優(yōu)化原料、裝置、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持盈利裝置高負荷生產(chǎn)，提升光伏級EVA、順丁橡膠等高附加值產(chǎn)品產(chǎn)量，減產(chǎn)無邊際貢獻產(chǎn)品，加快優(yōu)勢、先進產(chǎn)能建設。
4、持續(xù)進行“增儲上產(chǎn)”工作，上游資本開支企穩(wěn)
2023Q1公司實現(xiàn)資本開支234億元，同比-7.8%，上游、煉油、銷售、化
工、總部及其他分別實現(xiàn)資本開支150、42、7.8、32.7、1.5億元，分別同比-1.77%、-30%、-7.14%、+42%、-84%，上游資本開支同比企穩(wěn)。公司上游資本開支主要用于順北、塔河、川西、川東南等油氣產(chǎn)能建設，勝利頁巖油國家級示范區(qū)建設，山東LNG等儲運設施建設，為公司油氣產(chǎn)量進一步增長打下基礎；煉油、化工資本開支主要用于鎮(zhèn)海煉化擴建，安慶、揚子等煉油結(jié)構(gòu)調(diào)整項目，天津南港、海南等乙烯項目，儀征PTA以及巴陵己內(nèi)酰胺等項目，助力公司擴充煉化產(chǎn)能，打造世界級煉化基地。
盈利預測、估值與評級
受益于下游需求回暖和降本增效持續(xù)推進，23Q1公司業(yè)績環(huán)比大幅改善。
國企改革背景下，我們繼續(xù)看好公司作為國內(nèi)石化化工龍頭的核心競爭力，看好公司股價重估空間。未來隨著公司新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，新能源領域布局落地，公司業(yè)績有望增厚，長期成長前景廣闊。綜上，我們上調(diào)公司23-25年盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為859（上調(diào)18%）/927（上調(diào)24%）/984（上調(diào)26%）億元，對應的EPS分別為0.72/0.77/0.82
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