>> 華泰證券-中國石化(600028)成品油強(qiáng)景氣，上調(diào)業(yè)績預(yù)期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1102KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
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此報告為加密報告 |
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成品油、天然氣及化工板塊均持續(xù)向好，上調(diào)業(yè)績預(yù)期
據(jù)隆眾資訊，23年4月以來國內(nèi)成品油裂解價差持續(xù)高位，我們認(rèn)為近兩年來成品油秩序規(guī)范化后供給側(cè)顯著去化，而23年出行復(fù)蘇及經(jīng)濟(jì)回暖帶動汽/柴/煤油消費大幅改善，中國石化銷售公司掌握核心渠道量利齊升。此外進(jìn)口天然氣降價減虧，天然氣售價穩(wěn)步上調(diào)，化工品需求改善，OPEC+對國際油價支撐均對公司業(yè)務(wù)構(gòu)成利好，我們上調(diào)23-25年歸母凈利預(yù)期至911/1023/1082（原值816/959/1044億元），可比公司W(wǎng)ind/Bloomberg一致預(yù)期23年10.6x/7.0xPE，考慮公司氫能及新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，給予23年12x/8xPE，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價9.12元/6.91港元，均維持“買入”評級。
供需環(huán)境全面改善，成品油產(chǎn)銷兩旺
21年以來伴隨國家在成品油市場秩序規(guī)范化方面的舉措落地，違規(guī)調(diào)和油等資源顯著減少，疊加減油增化影響，國內(nèi)成品油產(chǎn)能整體處于去化態(tài)勢，23年以來伴隨出行強(qiáng)勁復(fù)蘇及項目開工回暖，成品油需求顯著改善。據(jù)隆眾資訊，4月21日國內(nèi)成品油綜合裂解價差1738元/噸，年內(nèi)平均1692元/噸，處于歷史5年高位（68%分位，平均1244元/噸），汽油零批價差906元/噸，柴油零批價差259元/噸，均處于歷史5年同期低位。且由于市場秩序改善，中國石化銷售公司渠道競爭力加強(qiáng)，批發(fā)端在銷量較去年同期增長的情況下，單位盈利亦將有所改善。
天然氣成本下降減虧，原油獲底部支撐
23年以來伴隨海外天然氣價格下行，中國LNG進(jìn)口價持續(xù)回落，22年公司氣化LNG銷售215億方，由于進(jìn)口成本與銷售價格倒掛導(dǎo)致顯著虧損，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)4月中國LNG到岸均價559美元/噸，較22年12月下降64%，據(jù)海關(guān)總署，3月中國LNG進(jìn)口均價621美元/噸，較22年12月下降31%，成本端下降及今年天然氣售價的談判向好有望支撐盈利改善。而原油端，隨著3月底OPEC+的自愿減產(chǎn)，原油市場供需重回均衡，考慮資本開支下降及產(chǎn)油國財政平衡，我們認(rèn)為原油價格在70-80美元/桶獲得有力支撐。
化工板塊緩慢修復(fù)，PX盈利重回高位
22H2在需求低迷及供給過剩的影響下，石化產(chǎn)業(yè)鏈全面下行至盈利底部，包括烯烴及衍生物，塑料整體低迷。23年以來需求端緩慢復(fù)蘇，銷量較去年底有所改善，考慮二季度行業(yè)檢修計劃，我們預(yù)計23H2伴隨供需態(tài)勢優(yōu)化，盈利有望緩慢修復(fù)。PX方面由于重整油景氣及下游產(chǎn)能擴(kuò)張快于PX，價差23年持續(xù)走高，據(jù)隆眾資訊4月21日為3350元/噸，同比提升33%，重回17-18年高位水平。
風(fēng)險提示：國際油價大幅波動風(fēng)險，石化行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險。
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