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投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)，下調(diào)盈利預(yù)測并上調(diào)目標(biāo)價(jià)：煉化以及需求疲軟拖累公司業(yè)績，我們下調(diào)公司2023-2024EPS為0.58/0.62元（原0.69/0.71元），新增2025年EPS為0.65元，考慮到央企估值修復(fù)以及可比公司估值，給予2023年11倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為6.38元（原5.08元），給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　煉油部門拖累Q4業(yè)績：公司Q4業(yè)績低于市場預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收33,181億元（+YoY21.06%），歸母凈利663億元（-YoY6.89%），Q4營收8,648億元（+YoY17.00%），歸母凈利96.42億元（-YoY13.75%）。2022年境內(nèi)成品油需求疲軟，公司自身統(tǒng)計(jì)國內(nèi)成品油零售量和直分銷量分別下降6.5%及2.4%。Q4經(jīng)營利潤(EBIT)方面勘探及開發(fā)/煉油/營銷及分銷/化工/總部及其他部門盈利分別為104/-90/46/46/12億元(2021Q4對(duì)應(yīng)分別為-34/116/6/-9/5億元)。
　　維持高比例分紅+回購。2022年末期股息公司預(yù)計(jì)將派發(fā)現(xiàn)金股利234億元，加上中期股息全年分紅比例約64.5%。同時(shí)2022年公司全年回購A及H支付總金額為18.9億人民幣加25.0億港幣，分紅+回購比例為70.8%。公司近5年現(xiàn)金分紅+回購比例保持在74%以上。
　　大股東全額認(rèn)購定增顯信心：大股東中國石化集團(tuán)擬以5.36元/股價(jià)格現(xiàn)金全額認(rèn)購定向增發(fā)22.4億股。定增資金分別用于天津LNG，茂名POE等多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，彰顯大股東對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，煉化行業(yè)景氣下行風(fēng)險(xiǎn)。