>> 民生證券-中國(guó)石化(600028)2022年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)下滑，后續(xù)看好需求復(fù)蘇+央企估值修復(fù)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周泰 |
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事件：2023年3月26日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33181.68億元，同比增長(zhǎng)21.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)663.02億元，同比下滑6.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)571.82億元，同比下滑20.82%。
2022年非經(jīng)常性損益達(dá)91.20億元，主要是轉(zhuǎn)讓子公司產(chǎn)生了較高的投資收益。2022年，影響母公司股東凈利潤(rùn)的非經(jīng)常性損益為91.20億元，其中，持有和處置各項(xiàng)投資的收益為139.02億元。主要是公司與高橋石化、英力士上海于2022年7月28日簽署了《關(guān)于上海賽科石油化工有限責(zé)任公司50%股權(quán)出售與購(gòu)買之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將公司和高橋石化分別持有的上海賽科15%和35%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給英力士上海，交易總對(duì)價(jià)為108.63億元，產(chǎn)生處置子公司收益約為136.97億元。
22Q4業(yè)績(jī)同環(huán)比均下滑。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8648.46億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)17.00%和2.81%；歸母凈利潤(rùn)為96.42億元，同環(huán)比分別下滑13.75%和26.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)為17.30億元，同環(huán)比分別下滑87.19%和86.15%。
勘探及開發(fā)：天然氣貢獻(xiàn)主要產(chǎn)量增長(zhǎng)，能源價(jià)格上行推動(dòng)該業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)收益翻倍。在原油開發(fā)方面，公司加快推進(jìn)順北、塔河等原油重點(diǎn)產(chǎn)能建設(shè)，加強(qiáng)老區(qū)精細(xì)開發(fā)，境內(nèi)油氣儲(chǔ)量替代率達(dá)到165%；在天然氣開發(fā)方面，積極推進(jìn)順北二區(qū)、川西陸相等天然氣重點(diǎn)產(chǎn)能建設(shè)，拓展LNG中長(zhǎng)約。2022年全年，公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量為488.99百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)1.9%，其中：原油產(chǎn)量為2.81億桶，同比增長(zhǎng)0.4%；天然氣產(chǎn)量為12487.5億立方英尺，同比增長(zhǎng)4.1%。價(jià)格上，由于俄烏沖突，全球能源價(jià)格上漲導(dǎo)致公司原油平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格為4312元/噸，同比增長(zhǎng)47.1%；天然氣平均實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格為1816元/千立方米，同比增長(zhǎng)13.1%。成本上，公司加強(qiáng)成本控制，2022年油氣現(xiàn)金操作成本為773.1元/噸，同比降低0.5%。綜合來(lái)看，勘探及開發(fā)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益大幅攀升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益537.2億元，同比增長(zhǎng)1046.6%。
煉油和化工：高油價(jià)成本推高產(chǎn)品價(jià)格，經(jīng)營(yíng)收益同比下滑。成品油方面，公司持續(xù)推進(jìn)“油轉(zhuǎn)化”“油轉(zhuǎn)特”，2022全年，原油加工量為24227萬(wàn)噸，同比下滑5.1%，生產(chǎn)汽、柴、煤油的產(chǎn)量分別為5905、6309、1801萬(wàn)噸，同比變化分別為-9.4%、+5.4%、-14.8%；汽、柴、煤油的價(jià)格分別為8967、7376、6468元/噸，分別增長(zhǎng)24.4%、32.6%、73.2%?；し矫?，公司減產(chǎn)了無(wú)邊際貢獻(xiàn)的產(chǎn)品，加大高端產(chǎn)品和新材料研發(fā)力度，提升光伏級(jí)EVA、茂金屬聚烯烴、順丁橡膠等高附加值產(chǎn)品產(chǎn)量，2022全年，公司化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量為8165萬(wàn)噸，其中：乙烯產(chǎn)量為1343.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.4%；合成樹脂、合成橡膠、合成纖維單體及聚合物、合成纖維產(chǎn)量分別為1854.4、128.4、888.6、111.2萬(wàn)噸，同比分別變化-2.4%、+2.6%、-3.4%、-18.1%。同時(shí)，公司響應(yīng)“雙碳“號(hào)召，不斷引領(lǐng)石油石化行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展，目前，公司擬向控股股東中國(guó)石化集團(tuán)募集資金不超過(guò)120億元，用于投資1）清潔能源方向：天津LNG項(xiàng)目三期工程一階段、燕山分公司氫氣提純?cè)O(shè)施完善項(xiàng)目，2）高附加值材料方向：茂名分公司煉油轉(zhuǎn)型升級(jí)及乙烯提質(zhì)改造項(xiàng)目、茂名分公司5萬(wàn)噸/年P(guān)OE工業(yè)試驗(yàn)裝置項(xiàng)目、中科（廣東）煉化有限公司2號(hào)EVA項(xiàng)目。盡管公司以效益為導(dǎo)向，保持盈利裝置高負(fù)荷生產(chǎn)，但由于原料成本漲幅較大，公司煉油和化工業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)收益分別實(shí)現(xiàn)122.1和-141.3億元，同比下滑81.3%和227.2%。
營(yíng)銷和分銷：產(chǎn)銷一體鞏固營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，加氫站等新能源業(yè)務(wù)持續(xù)布局。公司以產(chǎn)銷一體化和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化資源統(tǒng)籌，2022全年，公司成品油總經(jīng)銷量為2.07億噸，同比下滑6.4%。此外，公司非油業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效益持續(xù)提升,且不斷加快建設(shè)新能源服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截至2022年末，中國(guó)石化品牌加油站有30808座，同比增長(zhǎng)0.3%，擁有加氫站數(shù)量全球首位。從效益上看，2022年公司營(yíng)銷和分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益245.4億元，同比增長(zhǎng)15.7%。
現(xiàn)金分紅比例較高，除去回購(gòu)分發(fā)的現(xiàn)金分紅，公司擬派發(fā)股利對(duì)應(yīng)的A股股息率為6.43%。2022年末，公司擬派發(fā)含稅現(xiàn)金股利0.195元/股，加上2022年中期已派發(fā)的含稅現(xiàn)金股息0.16元/股，全年股利為0.355元/股，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金分紅比例為64.48%，對(duì)應(yīng)A股3月24日收盤價(jià)的股息率為6.43%，對(duì)應(yīng)H股3月24日收盤價(jià)的股息率為8.69%。此外，公司2022年回購(gòu)A股及H股支付的現(xiàn)金總額分別為18.88億元和24.99億元，若包含回購(gòu)支付的現(xiàn)金，2022全年公司的現(xiàn)金分紅比例為70.8%。
投資建議：隨著國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)，公司煉化業(yè)務(wù)盈利有望改善，且在國(guó)家大力推動(dòng)國(guó)央企改革深化、推動(dòng)完善中國(guó)特色估值體系的背景下，公司估值有望提升。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為611.15/667.98/734.86億元，EPS分別為0.51/0.56/0.61元/股，對(duì)應(yīng)2023年3月24日的PE為11倍、10倍、9倍，上調(diào)評(píng)級(jí)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，化工品景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)對(duì)石化產(chǎn)品需求產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。
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