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中國石化是石化一體化龍頭企業(yè)。中國石化是國資委控股的石化一體化龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)自上而下布局石化產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，但更集中于產(chǎn)業(yè)鏈的中游及下游，即煉化和成品油銷售是公司的重心。公司重視股東回報(bào)，歷史上一直具有優(yōu)異的分紅表現(xiàn)，2022年股息率達(dá)到8%的高水平。
　　勘探開發(fā)板塊：油價(jià)維持較高區(qū)間下，盈利可期。公司勘探開發(fā)板塊盈利主要取決于桶油成本和油價(jià)，2022年在高油價(jià)下勘探開發(fā)板塊盈利大幅提升。我們預(yù)測(cè)未來布倫特油價(jià)有望維持在70-90美元/桶的較高區(qū)間，成本端隨著公司增儲(chǔ)上產(chǎn)的不斷推動(dòng)，以及新油田的大力開發(fā)，實(shí)際桶油成本有望實(shí)現(xiàn)下降。整體來看，公司勘探開發(fā)板塊未來有望維持較高利潤。
　　煉油板塊：單位利潤相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下成品油銷量有望增長。公司成品油產(chǎn)量基本呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢(shì)，在40-80美金的油價(jià)下，公司煉油盈利相對(duì)較好，利潤相對(duì)穩(wěn)定。2023年隨著油價(jià)的回調(diào)以及需求的逐步向好，國內(nèi)煉油利潤水平也出現(xiàn)了大幅提升，目前已經(jīng)達(dá)到近5年來的最高水平。未來在全球煉油供需錯(cuò)配下，公司煉油高盈利有望持續(xù)。
　　銷售板塊：成品油批零價(jià)差擴(kuò)大，非油業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。2023年在疫情修復(fù)下，隨著國內(nèi)出行需求的恢復(fù)，成品油銷售量將有所提升，并且今年以來，成品油批零價(jià)差有所回升，全年有望維持在合理區(qū)間，中國石化銷售業(yè)績存在一定支撐。非油業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量和效益持續(xù)提升，2022年收入和利潤增速較快，預(yù)計(jì)未來將一定程度上帶動(dòng)銷售板塊的業(yè)績提升。
　　化工板塊：傳統(tǒng)化工品供需壓力較大，新材料提升附加值。整體看未來供大宗化工品供給壓力較大，中短期可能會(huì)維持較低的利潤。新材料是公司板塊的發(fā)展方向，近年來高附加值產(chǎn)品比例在穩(wěn)步提升。公司公告以5.36元的價(jià)格向大股東中國石化集團(tuán)定增120億用于清潔能源、高附加值材料等方向的業(yè)務(wù)發(fā)展升級(jí)，新材料項(xiàng)目包括POE、EVA等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司經(jīng)營穩(wěn)健，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸屬母公司凈利潤706/747/805億元，每股收益分別為0.59/0.62/0.67元。通過多角度估值，我們預(yù)計(jì)公司合理估值6.38-7.08元，相對(duì)目前股價(jià)有10%-22%溢價(jià)，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品價(jià)格下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；化工新材料競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。