>> 東吳證券(香港)-中國石化(600028)業(yè)績彈性+央企估值修復(fù)，中石化迎良機(jī)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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中國石化：全球煉化龍頭，一體化優(yōu)勢有效抵御油價波動風(fēng)險。公司是世界第一大煉油公司、第二大化工公司，業(yè)務(wù)板塊包括勘探與開發(fā)、煉油、化工、營銷與分銷。公司勘探開發(fā)板塊毛利率跟隨油價正向波動，煉油、化工板塊毛利率跟隨油價負(fù)向波動，營銷及分銷板塊毛利率穩(wěn)定在6-7%左右，一體化特征可較好抵御油價波動風(fēng)險，在油價高度波動下仍保持相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。
國家政策推動增儲上產(chǎn)+油價持續(xù)高位運(yùn)行，勘探業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。政策層面：雙碳背景下，我國能源結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，注重油氣資源的開發(fā)。我們預(yù)計2023年油價仍然高位運(yùn)行：1）供給端：全球上游資本開支增幅有限，油價上行并未提高全球資本開支積極性。俄羅斯出口量增加，但產(chǎn)能已進(jìn)入下降期；OPEC+部分國家產(chǎn)量達(dá)到極限；美國原油逐步恢復(fù)增產(chǎn)，但是產(chǎn)量增幅有限，年均增產(chǎn)不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未達(dá)峰，仍保持增長態(tài)勢。政策推動以及原油價格高位情況下，公司加大上游勘探板塊的資本開支，油氣操作成本的管理卓有成效，勘探業(yè)務(wù)走向高質(zhì)量發(fā)展。
政策趨嚴(yán)+成品油需求回暖&海外價差擴(kuò)大，煉化板塊業(yè)績有望改善。政策層面：十四五期間中國將持續(xù)推動煉油企業(yè)“降油增化”，新增煉化項(xiàng)目成品油收率較低，產(chǎn)品油供給側(cè)發(fā)展受限，后續(xù)大幅新增煉化產(chǎn)能有限。在此情況下，公司有多個重點(diǎn)煉化項(xiàng)目正在投建，煉化板塊未來可期。成品油方面：1）國內(nèi)：汽、柴油與原油價差達(dá)到階段性高點(diǎn)，同時國內(nèi)成品油分項(xiàng)需求回暖。2）海外：成品油價差擴(kuò)大，且成品油出口配額增加。公司煉化板塊國內(nèi)外業(yè)務(wù)利潤有望抬升。乙烯方面：國內(nèi)乙烯進(jìn)口依賴度高。中石化作為全國第一的乙烯生產(chǎn)企業(yè)，長期堅持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，在國內(nèi)率先完成原油直接裂解制乙烯工業(yè)試驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。此外，煉化企業(yè)持續(xù)推進(jìn)下游新材料產(chǎn)能配套布局，帶動乙烯需求提升。
央企改革持續(xù)推進(jìn)，公司估值水平有望重估。2023年3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進(jìn)行動員部署。石化化工板塊的央企具備數(shù)量少、體量大的特點(diǎn)。公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主業(yè)聚集度高，且注重對股東的回報，股息率高于其他兩桶油。公司PB值遠(yuǎn)低于其他市值排名靠前的石化化工企業(yè)，有望在政策推動下，估值回歸理性水平。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為642.08、765.95和796.39億元，同比增速分別為-9.83%、19.26%、3.98%，EPS（攤?。┓謩e為0.54、0.64和0.66元/股，2023年3月17日收盤價對應(yīng)的A股PE分別為10.61、8.89和8.55倍，A股PB分別為0.85對應(yīng)的A股PE分別為10.61、8.89和8.55倍，A股PB分別為0.85、0.82和0.79倍。考慮原油價格持續(xù)高位保障上游業(yè)績，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動成品油需求反彈，2023-2024年公司業(yè)績增長提速，首次覆蓋，給予“買入”評級。
股價催化劑：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程超預(yù)期；央企估值利好政策出臺；油價持續(xù)高位運(yùn)行；成品油出口配額增加；成品油消費(fèi)稅監(jiān)管加強(qiáng)。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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