>> 華西證券-中國石化(600028)高分紅石化龍頭，國改背景下迎來價值重估-230424
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
1859KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊偉 |
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事件概述：
2023年3月27日，公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.32萬億元，同比+21.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤663.02億元，同比-6.89%。
2023年4月12日，據(jù)公司官網(wǎng)，中國石化與卡塔爾能源公司在卡塔爾首都多哈簽署北部氣田擴能項目（NFE）參股協(xié)議，卡塔爾能源公司將向中國石化轉(zhuǎn)讓北部氣田擴能項目1.25%的股份。建成投產(chǎn)后卡塔爾LNG年出口能力從現(xiàn)在的7700萬噸提升至1.1億噸。
分析判斷:
石油煉化絕對龍頭，高分紅的現(xiàn)金牛
公司作為國內(nèi)石油煉化龍頭，煉油能力中國第一位、是中國最大的成品油供應(yīng)商、乙烯生產(chǎn)能力排名中國第一、同時公司也是世界第一大煉油公司、第二大化工公司，加油站總數(shù)位居世界第二。截至2022年底，公司擁有原油探明儲量19.62億桶，其中已開發(fā)儲量17.66億桶；天然氣探明儲量8.81萬億立方英尺，已開發(fā)儲量7.14萬億立方英尺。2022年，國際原油價格上漲，拉升石化產(chǎn)品價格，從而帶動公司營業(yè)收入增長。公司實現(xiàn)營業(yè)收入33182億元，同比+21.1%；但高油價對公司其他板塊業(yè)績拖累，從而利潤水平有所下降，實現(xiàn)歸母凈利潤663億元，同比6.9%。2016年以來，公司股利支付率均超過50%，2022年已現(xiàn)金分紅總額約438億元，股利支付率達64.48%，全年股利每股人民幣0.355元（含稅）。2011年以來公司股息率常年保持在3%以上，在2011年達到歷史最高11%；2022年股息率為3.67%。
油價進入復(fù)蘇階段，四大板塊盈利可期
據(jù)ifind和公司公告數(shù)據(jù)，2022年，國際原油價格先揚后抑，寬幅震蕩，普氏布倫特原油現(xiàn)貨價格全年平均為101.2美元/桶，同比上漲43.1%。2023年SVB事件之后，在美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期和原油供給收縮的刺激下，油價溫和上漲，我們認(rèn)為，隨著2023年我國經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，將推升石油和煉化產(chǎn)品需求，在國際原油供給收縮的形勢下，原油價格中樞有望回到80-85美元/桶，進而公司利潤率有望逐漸恢復(fù)。
加快低碳項目布局，推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級
近年來，公司不斷加快能源低碳轉(zhuǎn)型步伐，推動天然氣產(chǎn)供儲銷協(xié)同發(fā)展，積極布局氫能業(yè)務(wù)。據(jù)公司公告和世紀(jì)新能源，截至2022年底，中國石化已累計建成9座燃料電池氫供應(yīng)中心，提供燃料電池用的高純度氫氣，能力達到1.9萬標(biāo)立/時（折合約1.65萬噸/年）；累計建成加氫站98座，合計加氫能力約45噸/天，位居全球首位。公司近期發(fā)布的定增項目預(yù)案）和卡塔爾合作項目將為公司提供8.1億方+1.1億噸LNG、10000Nm3/h氫氣、5萬噸POE和10萬噸EVA的年產(chǎn)能。我們認(rèn)為，募投項目的實施有助于提升公司高端聚烯烴等高附加值材料產(chǎn)業(yè)鏈水平，有助于公司積極向清潔能源、高附加值材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和進口替代。
投資建議
2022年國際原油價格高企，公司除勘探和開發(fā)板塊外業(yè)績均有所承壓，我們預(yù)計未來隨著原油價格中樞回到80-85美元/桶，公司盈利有望改善，2023-2025年公司收入分別為33912.56/34815.89/35775.55億元，歸母凈利潤分別為708.94 /763.02/809.88億元，EPS分別為0.59/0.64/0.68元。對應(yīng)2023年4月24日收盤價6.32元，PE分別為11/10/9倍。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)煉化一體龍頭公司，在原油供需格局優(yōu)化和國內(nèi)需求復(fù)蘇的預(yù)期下，公司國內(nèi)傳統(tǒng)板塊業(yè)績有望回暖；在“雙碳”和“一帶一路”背景下，產(chǎn)品中高端轉(zhuǎn)型和增量出口將為公司注入新的發(fā)展動能；同時，在央國企改革背景下，公司將加快提質(zhì)增效，實現(xiàn)盈利水平和估值持續(xù)修復(fù)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
原油價格波動風(fēng)險、行業(yè)周期變化的風(fēng)險、環(huán)保法規(guī)要求的變更導(dǎo)致的風(fēng)險、募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期、境外業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營風(fēng)險，擬定增項目不確定性。
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