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事件：公司近日公告其核心在研產(chǎn)品低濃度阿托品申報(bào)上市（NDA）獲得CDE正式受理，獲批之旅正式開(kāi)啟，百億級(jí)超級(jí)大單品進(jìn)入獲批行情。
　　低濃度阿托品超預(yù)期申報(bào)NDA并獲受理，將至少提前一年時(shí)間獲批，將驅(qū)動(dòng)收入與業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申報(bào)NDA獲國(guó)家藥監(jiān)局正式受理，百億級(jí)大單品正式開(kāi)啟獲批預(yù)期行情。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，低濃度阿托品近視防控主要用于5-16周歲兒童及青少年人群，該年齡段近視人群總數(shù)近1億人；當(dāng)前主流阿托品院內(nèi)制劑年費(fèi)用約為3600元，中性情況下，我們預(yù)計(jì)興齊產(chǎn)品能在上市的第3個(gè)完整年（即2027年）達(dá)到銷(xiāo)售峰值，達(dá)到101.8億元，將重塑眼科藥物市場(chǎng)格局。按照正常24H1獲批預(yù)期，公司將于2024年即迎來(lái)收入與業(yè)績(jī)的增厚。
　　 22年報(bào)與23Q1季報(bào)分析：受互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院新政影響明顯，環(huán)孢素新進(jìn)醫(yī)保將持續(xù)加速放量。公司22年?duì)I收12.5億（+21.6%），歸母凈利潤(rùn)2.12億（+8.7%）。分產(chǎn)品看，滴眼劑與醫(yī)療服務(wù)收入分別為4.5億、4.1億，同比增速分別為47.9%、27.8%。滴眼劑高增速主要系干眼癥首仿藥物環(huán)孢素滴眼液于2021年新進(jìn)醫(yī)保談判目錄后快速放量，依靠龐大的干眼市場(chǎng)以及首仿地位，預(yù)計(jì)23年將進(jìn)一步快速放量。醫(yī)療服務(wù)收入高增長(zhǎng)，主要系22H1低濃度阿托品院內(nèi)制劑銷(xiāo)售未受禁售政策影響，2022年7月份，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院新政出臺(tái)，禁止院內(nèi)制劑通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院渠道銷(xiāo)售，對(duì)公司22H2阿托品滴眼液銷(xiāo)售造成一定影響。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.7%，增速低于收入增速，主要原因系研發(fā)費(fèi)用大幅提升所致。醫(yī)藥制造與醫(yī)療服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率同比分別提升0.12pct、0.97pct，穩(wěn)中有升。期間費(fèi)用率情況：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率為37%，同比增加4.1pp，報(bào)告期內(nèi)職工薪酬、會(huì)議費(fèi)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)增加所致；2）管理費(fèi)用率為10.6%，下降0.9pct，保持穩(wěn)定；3）研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到11.7%，增長(zhǎng)3.1pct，主要系報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)增加所致。23Q1收入2.87億（-5.1%），歸母凈利潤(rùn)1935萬(wàn)（-73.9%）。23Q1收入與業(yè)績(jī)下滑主要系：1）院內(nèi)制劑禁止網(wǎng)售政策的影響，導(dǎo)致阿托品院內(nèi)制劑銷(xiāo)售同比明顯下滑；2）銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用1.33億，同比增長(zhǎng)41%。
　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院新政只會(huì)短暫影響公司表現(xiàn)，24年有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。22年7月，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院正式禁售院內(nèi)制劑政策正式落地，對(duì)公司22年報(bào)與23Q1季報(bào)造成影響，我們認(rèn)為24H1阿托品正式獲批后，公司經(jīng)營(yíng)或?qū)⒉辉偈茉撜哂绊懀虼?，該政策只能短暫影?3年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024H2，公司收入與業(yè)績(jī)或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)，進(jìn)入新的快速成長(zhǎng)周期。
　　投資建議：暫不考慮阿托品于2024H1獲批情況下，預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.1/20.0/26.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0/4.3/5.7億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：阿托品獲批進(jìn)展低于預(yù)期；環(huán)孢素滴眼液競(jìng)爭(zhēng)加劇或集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)眼藥產(chǎn)品推廣銷(xiāo)售不及預(yù)期及進(jìn)入集采風(fēng)險(xiǎn)。