>> 中信證券-廣和通(300638)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績驗證困境反轉趨勢，公司α開始顯現(xiàn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
267KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年，在核心業(yè)務PC需求疲軟以及疫情擾動背景下，公司憑借車載智能模組與FWA的拉動成功實現(xiàn)收入快速增長，展現(xiàn)經(jīng)營韌性。展望2023年，公司困境反轉趨勢明確，PC業(yè)務有望回暖、車載與FWA雙輪驅動、疫情擾動因素消除，23Q1業(yè)績已經(jīng)驗證復蘇邏輯，公司α開始顯現(xiàn)。我們預計公司2023年實現(xiàn)歸母凈利潤6.02億元，同比+65%。給予公司23E 32x PE，對應目標價30元，維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布2022年年報，收入超預期，利潤符合預期。2022年，公司實現(xiàn)收入56.46億元，同比+37.41%。22Q4單季度實現(xiàn)收入19.26億元，同比+53.37%，環(huán)比+47.84%。公司收入超預期主要原因是FWA業(yè)務超預期增長以及11月末并表銳凌無線。利潤端，公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比-9.19%。
22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤7873.95萬元，同比+0.76%。利潤端承壓原因為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的高毛利率PC業(yè)務下滑，同時新業(yè)務占比提升，使得全年毛利率同比下滑2.32pcts。此外，2022年公司持續(xù)保持研發(fā)投入，研發(fā)費用同比+37.1%至5.65億元，研發(fā)費用率為9.51%，同比+2.01pcts。較高的研發(fā)投入穩(wěn)固了公司在優(yōu)勢細分領域的龍頭地位，也為新業(yè)務拓展提供堅實支撐。
▍全年PC需求承壓，車載智能模組與FWA新業(yè)務拓展超預期。①PC業(yè)務需求疲軟。2022年，消費電子進入下行周期，PC需求疲軟。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2022年全球PC總出貨量為2.85億臺，同比-16%。PC業(yè)務作為廣和通占比最高、毛利率最高的業(yè)務受到行業(yè)需求疲軟以及競爭格局加劇的較大沖擊。
?、谲囕d智能模組與FWA增長超預期。伴隨汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢不斷推進，智能車載模組滲透率持續(xù)提升。廣和通作為最先布局AIoT與智能車載模組的廠商，具備先發(fā)的產(chǎn)品和技術優(yōu)勢以及客戶優(yōu)勢，成功實現(xiàn)2022年高速增長。此外，伴隨5GCPE替換4GCPE周期開始，廣和通中標海外運營商大客戶5G模組，F(xiàn)WA業(yè)務增長超預期。③POS、泛IoT、ODM等業(yè)務受疫情影響較大。
2022年，疫情封控對國內(nèi)需求造成較大沖擊，同時供應鏈和生產(chǎn)交付也受到影響，因此POS、泛IoT、ODM等業(yè)務發(fā)展受到影響。
▍展望2023年，困境反轉趨勢明確，全年業(yè)績高速增長可期。公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)收入和利潤高速增長。其中：公司錄得收入18.13億元，同比+53.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+34.28%。23Q1，公司毛利率20.88%，環(huán)比企穩(wěn)回升。展望2023全年，公司困境反轉趨勢明確，且一季度業(yè)績已經(jīng)驗證。分業(yè)務展望：①PC去庫存周期接近尾聲，龍頭地位重新穩(wěn)固，高毛利率業(yè)務有望逐漸回暖。咨詢機構Canalys數(shù)據(jù)顯示PC渠道庫存已經(jīng)處于較低水平，并且Canalys認為全球PC市場有望在今年下半年開始復蘇。此外，廣和通在PC市場的龍頭地位重新得到加強，份額有望回升。英特爾也將PC模組相關技術轉讓給了廣和通，有助于增強公司技術實力。②5G智能模組滲透率提升，新客戶有望放量。在汽車智能化以及AI浪潮推動下，我們預計今年5G車載智能模組滲透率將快速提升，廣和通有望占據(jù)更高市場份額。同時，我們預計也將有更多車廠客戶選擇智能車載模組方案，新客戶有望放量。③完全并表銳凌無線，短期聚焦業(yè)務整合、降本增效。公司于2022年11月末完成銳凌無線并表，短期將聚焦降本增效，通過規(guī)模效應提升毛利率，同時優(yōu)化人員配置提升組織效率。④FWA延續(xù)高景氣度，訂單能見度較高。在FWA場景中，5GCPE替換4G周期才剛剛開始。根據(jù)GSA數(shù)據(jù)，2022年5GCPE出貨量占比僅為10%，還有顯著的提升空間。公司該業(yè)務訂單能見度較高，奠定高速增長基調(diào)。⑤疫情擾動因素消除，POS機、泛IoT需求回暖。2023年，疫情擾動因素基本消除，國內(nèi)需求逐漸復蘇，驅動公司POS機、泛IoT、ODM等業(yè)務回暖。
▍風險因素：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進展不及預期；市場競爭加??；外匯波動風險等。
▍投資建議：2022年，在核心業(yè)務PC下游需求疲軟、疫情擾動的背景下，公司成功實現(xiàn)收入快速增長，展現(xiàn)公司發(fā)展韌性。車載與FWA業(yè)務成為了公司新的增長動能。展望2023年，公司困境反轉趨勢明確，PC業(yè)務有望回暖、車載與FWA雙輪驅動，一季度業(yè)績已經(jīng)驗證，公司α開始顯現(xiàn)?；谧钚屡稑I(yè)績、對公司傳統(tǒng)業(yè)務困境反轉和新業(yè)務高速增長的判斷以及銳凌無線并表影響，我們預計2023-2025年營業(yè)收入為92.30/115.62/141.44億元，同比+63%/25%/22%（2023/2024年前預測值為75.85/96.82億元，）；考慮到去年公司PC業(yè)務下滑導致利潤端承壓，我們預計2023-2025年歸母凈利潤6.02/7.81/9.94億元，同比+65%/30%/27%（2023/2024年前預測值7.53/9.94億元）。參考移遠通信、美格智能等物聯(lián)網(wǎng)可比公司估值（23E 47x PE），并結合公司利潤增速預期和發(fā)展階段，我們給予公司23E 32x PE，對應目標價30元，維持“買入”評級。
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