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公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.22億元，同比+4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比+3.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.42億元，同比+3.1%；23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.84億元，同比-12.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-57.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.42億元，同比-59.4%。
　　我們認(rèn)為公司基本面已完成筑底，綜合考慮上新節(jié)奏以及國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的改善預(yù)期，預(yù)計公司經(jīng)營有望于23Q2迎來拐點(diǎn)，重回高速增長，帶動估值修復(fù)。
　　預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為5.8億/6.9億/8.2億元，給予2023年25-30xPE，取中間值對應(yīng)目標(biāo)價230元，維持“買入”評級。
　　▍基本面筑底，業(yè)績短期承壓。公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.22億元，同比+4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比+3.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.42億元，同比+3.1%；23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.84億元，同比-12.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比-57.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.42億元，同比-59.4%。受制于相對低迷的宏觀消費(fèi)環(huán)境及疫情管控放開后全國范圍內(nèi)感染達(dá)峰造成的短時沖擊，22Q4公司經(jīng)營階段性承壓，23Q1凈利潤下滑主要系收入下滑及產(chǎn)品組合變化。預(yù)計后續(xù)消費(fèi)需求將迎來拐點(diǎn)，公司作為行業(yè)龍頭將率先受益，業(yè)績修復(fù)可期。
　　▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化短期影響盈利能力，修復(fù)確定性較強(qiáng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率36.0%，同比+0.1pct；23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率34.9%，同比-2.9pcts，主要系部分產(chǎn)品進(jìn)入生命周期尾聲，進(jìn)行促銷處理。23Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.5pcts/+0.9pct/+2.0pcts，主要系收入下滑所致，預(yù)計后續(xù)研發(fā)、管理費(fèi)用金額將保持穩(wěn)定，Q2新品發(fā)布或?qū)︿N售費(fèi)用率有小幅拉升。Q1財務(wù)費(fèi)用率-0.2%，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.9%，同比-6.1pcts，主要系打折促銷、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。
　　隨著Q2新品發(fā)布、線下直營門店持續(xù)拓展，預(yù)計后續(xù)盈利能力將回升。
　　▍LCD異軍突起，雙技術(shù)路線并駕齊驅(qū)。從銷量角度來看，2022年投影市場高景氣持續(xù)，據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)投影銷量達(dá)617.8萬臺，同比+29%，但均價同比下滑16%，主要系技術(shù)成熟、高性價比的LCD產(chǎn)品在中低端市場（2000元以下）實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，通過錨定年輕群體對潮玩產(chǎn)品的敏感性有效填補(bǔ)了入門市場的增量需求，2022年LCD產(chǎn)品銷量份額達(dá)63%，同比+19pcts（洛圖科技）。DLP產(chǎn)品性能更優(yōu)，多錨定中高端市場，但在宏觀消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷的大背景下，人們的消費(fèi)意愿有所減弱。我們認(rèn)為DLP路線仍是中高端市場最優(yōu)解，與LCD在不同價位段形成互補(bǔ)，有望隨著消費(fèi)環(huán)境的復(fù)蘇重回穩(wěn)健增長。
　　▍內(nèi)銷新品貢獻(xiàn)增長動能，海外市場穩(wěn)步拓展。內(nèi)銷方面，公司市場龍頭地位穩(wěn)固，投影線上銷額份額遙遙領(lǐng)先，23Q1達(dá)35.6%（奧維口徑），DLP細(xì)分品類線上銷額占比超40%（洛圖口徑）。22H2以來公司持續(xù)推出新品，補(bǔ)齊高亮與高清產(chǎn)品線，后續(xù)新品儲備完善，預(yù)計“618”催化下Q2將迎來顯著復(fù)蘇；線下渠道持續(xù)拓展，貢獻(xiàn)收入增量。外銷方面，公司海外渠道布局持續(xù)推進(jìn)，日本地區(qū)受益投影大盤復(fù)蘇線上增速較為突出，歐洲線下進(jìn)店點(diǎn)位持續(xù)擴(kuò)充，北美Bestbuy渠道布局有序推進(jìn)，有望復(fù)制歐洲市場成功經(jīng)驗(yàn)。
　　▍風(fēng)險因素：疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；新品推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：受疫情及宏觀消費(fèi)疲軟沖擊，此前公司經(jīng)營短期承壓，我們認(rèn)為基本面已完成筑底，綜合考慮公司上新節(jié)奏及國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇改善預(yù)期，預(yù)計公司經(jīng)營有望于23Q2迎來拐點(diǎn)，業(yè)績重回穩(wěn)健增長并帶動估值修復(fù)?？紤]行業(yè)需求偏弱，調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至5.8/6.9/8.2億元（原2023/24年預(yù)測為6.2/7.5億元），對應(yīng)2023-2025年歸母凈利潤C(jī)AGR為19%。