核心觀點(diǎn)
行業(yè)端，MLCC行業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存階段基本結(jié)束，原廠端稼動(dòng)率未來(lái)有望隨著下游需求復(fù)蘇逐季改善。
公司端，2022Q4及2023Q1公司營(yíng)收同比降幅持續(xù)收窄，營(yíng)收環(huán)比持續(xù)改善。此外，公司高容量產(chǎn)品MLCC已經(jīng)批量供貨，2023年3月底發(fā)布漲價(jià)函，公司未來(lái)盈利有望在行業(yè)復(fù)蘇與自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善疊加下逐季向上。
事件
近期公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)
根據(jù)年報(bào)，公司2022年?duì)I收為51.49億元，同比下滑17.19%,；公司歸母凈利潤(rùn)為15.05億元，同比下滑25.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)為12.21億元，同比下滑33.24%。
根據(jù)一季報(bào)，公司2023Q1營(yíng)收為11.80億元，同比下滑15.16%；歸母凈利潤(rùn)為3.20億元，同比下滑35.68%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比下滑42.77%。
簡(jiǎn)評(píng)
2022年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率承壓
在電子產(chǎn)品行業(yè)整體需求放緩，疊加下游終端廠商處于庫(kù)存的背景下，公司2022年?duì)I業(yè)收入同比下滑17.19%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑25.18%。公司利潤(rùn)端降幅高于收入端，主要因毛利率同比下滑5.65pcts，期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定。
分業(yè)務(wù)看，電子元件及材料業(yè)務(wù)收入為14.61億，同比下滑30.52%，為下滑最多的業(yè)務(wù)板塊；半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)收入為9.80億元，同比下滑16.27%；通信部件業(yè)務(wù)收入14.79億元，同比下滑15.99%；壓縮機(jī)部件部件業(yè)務(wù)收入1.14元，同比增長(zhǎng)2.21%；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為11.16億元，同比增長(zhǎng)4.01%。
持續(xù)加大研發(fā)投入，高容MLCC產(chǎn)品開(kāi)始批量供貨，車規(guī)產(chǎn)品已通過(guò)認(rèn)證
公司2022年研發(fā)費(fèi)用為4.52億元，同比增加8.04%；研發(fā)費(fèi)用率為8.87%，同比提升2.05pcts；研發(fā)人員人數(shù)2021年為17301730人，2022年增至1817人，研發(fā)人員數(shù)量占比提升4.71pcts。
公司作為陶瓷材料專家，在研發(fā)上持續(xù)加大投入，2022年取得諸多突破性進(jìn)展。在電子元件及材料業(yè)務(wù)上，公司5G通信基站用高容MLCC已經(jīng)開(kāi)始批量供貨，車規(guī)用高容量MLCC已經(jīng)通過(guò)車規(guī)體系認(rèn)證，部分常規(guī)容量規(guī)格產(chǎn)品已經(jīng)導(dǎo)入汽車供應(yīng)鏈。在半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)上，公司高強(qiáng)度陶瓷封裝基座已經(jīng)完成部分規(guī)格的開(kāi)發(fā)和客戶認(rèn)證，其他超小型規(guī)格的陶瓷封裝基座也在開(kāi)發(fā)中。光通信業(yè)務(wù)上，高速光通信用管殼部分規(guī)格已經(jīng)開(kāi)始小批量供貨，高速光通信用16芯陶瓷插芯已經(jīng)通過(guò)客戶驗(yàn)證并開(kāi)始供貨。其他業(yè)務(wù)，高強(qiáng)度陶瓷批刀已經(jīng)開(kāi)始批量供貨。
2023Q1公司營(yíng)收同比下滑幅度持續(xù)收窄，環(huán)比基本持平
公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.80億元，同比下滑11.56%，環(huán)比基本持平。公司單季度營(yíng)收同比增速2021Q3達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)下滑，2022Q2轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)，2022Q3降幅達(dá)最大值。2022Q4營(yíng)收同比增速降幅開(kāi)始收窄，環(huán)比改善，2023Q1營(yíng)收同比增速降幅繼續(xù)收窄，環(huán)比持平。剔除春節(jié)因素，我們認(rèn)為2023Q1營(yíng)收環(huán)比仍在持續(xù)改善。
公司2023Q1末存貨進(jìn)一步降至18.15億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為231天，與22Q4基本持平。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)到被動(dòng)去庫(kù)存階段。
展望未來(lái)，我們認(rèn)為隨著庫(kù)存持續(xù)去化及下游消費(fèi)類產(chǎn)品需求復(fù)蘇，疊加高容量產(chǎn)品放量帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司營(yíng)收及盈利未來(lái)有望逐季持續(xù)改善。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為62.58/81.33/102.25億元，歸母凈利潤(rùn)分別為18.45/23.96/30.05億元，對(duì)應(yīng)P/E分別為31/24/19倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司業(yè)績(jī)與下游通信、消費(fèi)類電子產(chǎn)品相關(guān)性較強(qiáng)，如果需求復(fù)蘇不及預(yù)期，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
2.募集資金新增產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。由于公司產(chǎn)品生產(chǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜，產(chǎn)能提升、客戶認(rèn)證等亦需要一定時(shí)間，若新建項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃推進(jìn)或滿足客戶對(duì)產(chǎn)能、產(chǎn)品規(guī)格等需求，將導(dǎo)致項(xiàng)目產(chǎn)能無(wú)法按計(jì)劃釋放或達(dá)到預(yù)計(jì)目標(biāo)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力被削弱，進(jìn)而不利于項(xiàng)目新增產(chǎn)能的消化及項(xiàng)目預(yù)期效益的實(shí)現(xiàn)。
3.銷售單價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)幾年，隨著各MLCC生產(chǎn)廠商擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，新增的下游需求逐漸得到滿足，未來(lái)不排除MLCC存在銷售單價(jià)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/div>
