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2023Q1業(yè)績較快增長，看好推新開啟新一輪產(chǎn)品周期，維持“買入”評(píng)級(jí)2022年公司實(shí)現(xiàn)營收46.3億元（+15.5%），歸母凈利潤8.2億元（+28.5%），扣非凈利潤7.7億元（+32.0%），主系中高端產(chǎn)品銷售占比提升到45.2%。2023Q1營收13.7億元（+22.7%），歸母凈利潤3.2億元（+35.3%），扣非凈利潤2.8億元（+23.5%）?？紤]到個(gè)護(hù)需求預(yù)計(jì)將緩慢修復(fù)，我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為11.1/13.8/16.9億元（2023-2024年原值為12.0/14.0億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.55/3.16/3.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.1/23.4/19.2倍，考慮到持續(xù)推新拓品類、提結(jié)構(gòu)，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　2022年剃須刀/電吹風(fēng)均價(jià)提升，2023Q1個(gè)護(hù)品類線上均價(jià)延續(xù)提升趨勢2022年剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷分別+15.5%/+16.3%/+111.8%。2022年剃須刀/電吹風(fēng)均價(jià)分別+32.1%/+11.6%。2022年剃須刀/電吹風(fēng)銷量分別-12.6%/+4.2%。
　　2022年博銳品牌實(shí)現(xiàn)營收4.0億元（+13.5%），預(yù)計(jì)將穩(wěn)步承接飛科品牌升級(jí)前對(duì)應(yīng)的中低端需求。持續(xù)推新賣貴和飛科品牌升級(jí)趨勢下，公司產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)提升，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2023Q1飛科品牌電動(dòng)剃須刀天貓渠道均價(jià)+22%；電吹風(fēng)天貓渠道均價(jià)+33%；電吹風(fēng)抖音渠道均價(jià)+203%；電動(dòng)牙刷天貓渠道均價(jià)+9%。
　　分模式看，公司營銷端高舉高打、推行線上C端化，直營占比持續(xù)提升。2022年公司直銷/經(jīng)銷同比分別+54.4%/-8.8%，直銷業(yè)務(wù)占比達(dá)51.3%（+12.9pct）?？春迷诟咚匐姶碉L(fēng)、便攜式剃須刀、電動(dòng)牙刷推新拉動(dòng)下，開啟新一輪產(chǎn)品周期。
　　推新賣貴帶動(dòng)2023Q1毛利率持續(xù)提升，看好新品推出下凈利率延續(xù)提升趨勢2022年毛利率53.6%（+6.6pct），2022Q4毛利率為53.7%（+7.0pct），2023Q1毛利率為56.1%（+2.0pct）。費(fèi)用端公司高舉高打，2022年銷售費(fèi)用率+5.5pct，2022Q4銷售費(fèi)用率+11.8pct。2023Q1銷售費(fèi)用率+3.6pct。綜合影響下2022年公司凈利率為17.8%（+1.8pct），2022Q4凈利率為8.9%（-3.2pct），2023Q1凈利率為23.3%（+2.2pct）。公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，看好新品拉動(dòng)下公司凈利率持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、吹風(fēng)機(jī)拓展不及預(yù)期。