>> 國(guó)金證券-城投新論系列八：江蘇清退的非標(biāo)融資去哪了？-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共21頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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一、透過融資租賃三觀區(qū)域城投風(fēng)險(xiǎn)
一觀負(fù)面輿情:相比信托貸款、銀行貸款、債券等融資方式，融資租賃還款節(jié)奏較頻繁，過程中還本付息更易反映出城投平臺(tái)日常流動(dòng)性壓力，融資租賃負(fù)面輿情如逾期、訴訟、執(zhí)行等可作為觀察城投輿情風(fēng)險(xiǎn)的重要先行指標(biāo)。
二觀初始登記: 2019年發(fā)布的融資租賃經(jīng)營(yíng)管理辦法與2020年發(fā)布的18號(hào)文明確要求租賃物必須登記，2019年后租賃公司相關(guān)融資租賃業(yè)務(wù)均在中登網(wǎng)按要求進(jìn)行了登記，可通過中登網(wǎng)初始登記數(shù)據(jù)對(duì)各省市融資租賃進(jìn)行分析。
三觀非標(biāo)管控: 2020年3月，江蘇鹽城國(guó)資委打響清退8%以上非標(biāo)融資的第一槍，陸續(xù)江蘇、湖南等多地市近三年展開了一系列高成本融資清退及債務(wù)管控，市場(chǎng)對(duì)融資租賃清退下的到期非標(biāo)債務(wù)償還及非標(biāo)展期降息較為關(guān)注，同時(shí)亦擔(dān)心清退非標(biāo)的同時(shí)引發(fā)區(qū)城負(fù)面輿情。
二、近五年融資租賃都流向了哪些區(qū)域？從江蘇清退的高成本融資去了哪些區(qū)域？
從省份來看，2019 -2022年蘇魯浙川粵累計(jì)融資租賃金額位居前五名，2023年第一季度浙蘇粵魯新增融資租賃金額占據(jù)全國(guó)半壁江山，非標(biāo)融資“馬太效應(yīng)”愈發(fā)突出。近四年滬粵京晉新津藏蘇桂新增融資租賃中商租占比超過50%,其中北京、上海和廣東城投使用商租或處于資金用途靈活,經(jīng)分析區(qū)域內(nèi)大部分商租集中在個(gè)別頭部平臺(tái)如地鐵集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)等，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)可控。近四年寧夏、山西、天津與云南四省商租占比抬升趨勢(shì)較為明顯，關(guān)注其非標(biāo)融資成本走高與商租下沉后區(qū)域非標(biāo)再融資空間。
從近兩年清退高成本非標(biāo)融資來看，江蘇清退效果顯著,新增非標(biāo)融資2022年相較2021年下滑近50%，且2022年新增金額低于浙江、山東與廣東，從非標(biāo)融資第一大省退后至第四。這兩年從江蘇流出的非標(biāo)尤其商租主要流向粵京浙魯川津渝，浙江近兩年持續(xù)加杠桿，融資租賃流入明顯;河南2021年新增融資租賃金額較高，主因永煤事件后區(qū)域融資凍結(jié)，通過舉借融資租賃償還到期債券:重點(diǎn)關(guān)注山東、四川、重慶等區(qū)域商租大幅流入后到期壓力。
從地級(jí)市來看，廣東的非標(biāo)主要流入廣州，浙江非標(biāo)主要流入湖州、紹興和寧波，山東非標(biāo)主要流入青島、濰坊和濟(jì)南，成都吸納了四川半數(shù)以上的非標(biāo)。2019-2022年廣州、成都、青島、湖州和武漢累計(jì)融資租賃金額位居前五名，網(wǎng)紅城市如昆明和濰坊商租金額占比持續(xù)提升且新增租賃排名靠前，關(guān)注網(wǎng)紅區(qū)城租賃負(fù)面事件對(duì)債券估值影響。
從區(qū)縣來看，北京、廣東和天津的非標(biāo)流入主要集中于昌平區(qū)、高要區(qū)和武清區(qū)，浙江、山東和四川非標(biāo)流入的區(qū)縣比較分散。山東、浙江和重慶多個(gè)區(qū)縣如即墨區(qū)、吳興區(qū)、大足區(qū)等累計(jì)融資租賃金額位居全國(guó)前20。
三、哪些區(qū)域融資租賃未來兩年到期壓力較大？
城投平臺(tái)償還到期非標(biāo)的主要方式是借新非標(biāo)還舊非標(biāo)，近年來城投借新非標(biāo)的能力受到雙方面的制約。一方面，12號(hào)文對(duì)租賃物認(rèn)定提出更嚴(yán)格要求，城投合規(guī)租賃物減少，部分融資租賃到期債務(wù)或?qū)⒚媾R剛兌:另一方面，近年來融資租賃糾紛被執(zhí)行案件頻發(fā)，租賃公司受“雨天收傘”的特性或收緊在該區(qū)城的租賃余額敞口。
我們根據(jù)2019 -2022年每筆融資租賃的期限和金額按照等額本息法推算未來兩年償還的壓力，從省份來看，浙蘇粵魯?shù)热谫Y租賃主力省份到期金額最高，山東、四川、重慶和天津融資租賃接續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注，商租下沉后續(xù)接空間或有限，關(guān)注區(qū)域內(nèi)非標(biāo)負(fù)面輿情對(duì)區(qū)域城投債券估值沖擊。在發(fā)生過融資租賃負(fù)面事件的省份中四川、河南和陜西2023年融資租賃到期金額全國(guó)排名靠前，關(guān)注負(fù)面省份非標(biāo)到期后逐步退出下的再融資壓力。從地市來看，網(wǎng)紅區(qū)域如昆明和濰坊到期金額較高，2022年昆明發(fā)生過多起融資租賃被執(zhí)行案件，到期租賃再融資會(huì)受到租賃公司的相關(guān)限制。
絕對(duì)規(guī)模來看，廣州、西安和成都商租到期金額位居前三名;相對(duì)占比來看，廣州、肇慶、濟(jì)寧和鎮(zhèn)江商租到期金額占比均高于75%。從區(qū)縣來看，吳興區(qū)、江寧區(qū)和即墨區(qū)融資租賃到期金額位居全國(guó)前三。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
非標(biāo)負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn):數(shù)據(jù)缺失風(fēng)險(xiǎn)。
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