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投資要點(diǎn)：
　　22年歸母凈利潤同比-2.74%、23Q1歸母凈利潤同比+61.6%。22年公司營業(yè)收入187億，同比+18.0%；歸母凈利潤6.31億，同比-2.74%，符合預(yù)期。22年公司毛利率、歸母凈利率分別為9.29%、3.37%，同比分別+1.03pct、-0.72pct，期間費(fèi)用率合計(jì)4.75%，同比-1.41pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+0.06pct、-0.55pct、+0.03pct、-0.95pct。22年公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失1.69億元，占營收比重0.90%。23Q1公司營業(yè)總收入51.1億，同比+67.5%，歸母凈利潤2.08億，同比+61.6%，超預(yù)期，主要系一季度國內(nèi)外項(xiàng)目進(jìn)展良好使?fàn)I收大幅增長。22年全年公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅4.47億元，占當(dāng)年歸母凈利潤比重較21年大幅上升21.5pct至70.8%。
　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，海外需求快速回暖。分業(yè)務(wù)看，1）工程總承包22年實(shí)現(xiàn)收入175億，同比+17.7%，營收比重下降0.26pct至93.6%，毛利率上升0.87pct至8.26%，盈利能力有所提升。2）國內(nèi)外貿(mào)易22年實(shí)現(xiàn)收入8.72億，同比+21.2%，毛利率上升0.55pct至14.8%。3）服務(wù)業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入3.09億，同比+29.3%，營收比重上升0.14pct至1.65%，毛利率上升8.79pct至46.2%。分區(qū)域看，2022年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入133億，同比-1.36%，毛利率上升1.73pct至10.4%，海外實(shí)現(xiàn)收入54.0億，同比+128%，毛利率上升0.64pct至6.55%。我們認(rèn)為2023年是“一帶一路”十周年，公司作為國際工程承包商，充分受益海外需求改善，后續(xù)海外業(yè)務(wù)有望快速拓張。
　　 22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比多流入5.59億，23Q1同比少流出7.02億。公司22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.6億，同比多流入5.59億，主要系項(xiàng)目結(jié)算回款成效顯著。22年收現(xiàn)比92.1%，較去年同期上升11.8pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少10.6億，存貨同比增加3.84億，合同負(fù)債增加8.73億；付現(xiàn)比86.6%，同比上升14.9pct，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加12.8億。23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-8.94億，同比少流出7.02億，收現(xiàn)比下降5.16pct至77.7%，付現(xiàn)比下降28.7pct至107%。
　　低碳冶金自主技術(shù)市場份額持續(xù)鞏固并擴(kuò)大。中鋼國際作為國際冶金工程龍頭，積極開展低碳冶金自主集成技術(shù)研發(fā)和工程化實(shí)踐，承建的多項(xiàng)低碳冶金示范性工程取得階段性成果，22H1公司綠色低碳工程技術(shù)合同占新簽合同40%。2022年7月公司承建的全球首個(gè)400立方米工業(yè)級(jí)別的富氫碳循環(huán)氧氣高爐在新疆點(diǎn)火投運(yùn)，碳減排超20%。2021年12月公司簽署“新建Tosyali阿爾及利亞四期綜合鋼廠項(xiàng)目EPC總承包合同”，包括直接還原鐵、煉鋼和熱連軋三個(gè)部分，合同金額總計(jì)10.96億美元，項(xiàng)目采用氣基豎爐直接還原鐵——電爐煉鋼低碳生產(chǎn)路線，降碳工藝技術(shù)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。我們認(rèn)為隨著雙碳政策持續(xù)推進(jìn)，公司有望憑借自身技術(shù)實(shí)力率先搶占市場份額。
　　投資分析意見：維持23-24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為8.2億/9.3億/10.4億，同比增長30.1%/12.7%/12.5%，對應(yīng)PE分別為15X/14X/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新簽訂單不及預(yù)期。