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主要觀點(diǎn)：
　　事件：公司公布2023一季度報(bào)告
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.24億元，同比下降14.10%；歸母凈利0.54億元，同比下降40.66%；扣非凈利0.51億元，同比下降42.70%，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入減少，綜合毛利率下降拖累業(yè)績(jī)。
　　色母粒業(yè)務(wù)承壓，三聚氯氰仍貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)
　　1）色母粒：預(yù)計(jì)23Q1公司色母粒業(yè)務(wù)承壓，毛利有所下滑，系下游塑料制品、薄膜需求不振。公司有4條功能母粒及1條生物基可降解母粒生產(chǎn)線在建，達(dá)產(chǎn)后可釋放3.63萬(wàn)噸功能母粒及生物基可降解母粒產(chǎn)能。2）三聚氯氰：Q4為三聚氯氰銷(xiāo)售旺季，23Q1三聚氯氰業(yè)務(wù)表現(xiàn)環(huán)比或有下滑，考慮到公司較為領(lǐng)先的行業(yè)地位及供給壁壘，預(yù)計(jì)三聚氯氰業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。
　　隔膜業(yè)務(wù)不斷拓展客戶，產(chǎn)能布局穩(wěn)步落地，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)诩?br>　　受隔膜認(rèn)證周期較長(zhǎng)影響公司產(chǎn)能22Q4開(kāi)始逐步釋放，23Q1鋰電產(chǎn)業(yè)鏈景氣下行，公司隔膜業(yè)務(wù)或有承壓。當(dāng)前公司正不斷拓展客戶，已與保力新、深圳膜登等電池廠商達(dá)成合作，隨客戶拓展且驗(yàn)證完成后隔膜業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司現(xiàn)有3億㎡濕法隔膜產(chǎn)能建成投產(chǎn)，23年或?qū)⑿略?億㎡產(chǎn)能，共規(guī)劃13億㎡產(chǎn)能。
　　多方合作閉環(huán)布局鈉電產(chǎn)業(yè)鏈，打造普魯士體系龍頭
　　上游原材料端子公司營(yíng)創(chuàng)三征30萬(wàn)噸氰化鈉產(chǎn)能提供原料支持，一體化利于保供同時(shí)降低成本。正負(fù)極材料端與七彩化學(xué)成立合資公司美彩新材建設(shè)年產(chǎn)18萬(wàn)噸電池級(jí)普魯士藍(lán)（白）項(xiàng)目；與星空鈉電綁定合作吸收其技術(shù)專利，成功攻破了普魯士藍(lán)電池結(jié)晶水難題；公司計(jì)劃以1.26億元收購(gòu)輝虹科技100%股權(quán)，并推進(jìn)現(xiàn)有車(chē)間技術(shù)改造，技改完成后將實(shí)現(xiàn)5600噸電池級(jí)普魯士藍(lán)（白）產(chǎn)能，截至已擁有約600噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)二季度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。下游電池端與湖南立方新能源戰(zhàn)略合作推進(jìn)普魯士鈉電產(chǎn)業(yè)化，戰(zhàn)略合作開(kāi)拓下游應(yīng)用驗(yàn)證鈉電池普魯士路線可行性與經(jīng)濟(jì)性。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23/24/25歸母凈利潤(rùn)至3.48/5.47/7.62億元（前值4.11/5.84/8.5億元），對(duì)應(yīng)P/E為22x/14x/10x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；材料價(jià)格波動(dòng)等。