>> 中信證券-盈趣科技(002925)2022年年報暨2023年一季報點評：短期業(yè)績承壓，多元業(yè)務助推業(yè)績修復-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大?。?/td>
| 643KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022Q4&2023Q1公司收入同比-33%/-33%，業(yè)績不及預期，主因為大客戶去庫節(jié)奏不及預期，但22年公司來自Cricut的收入占比已降至約25%，汽車電子、羅技產(chǎn)品、健康環(huán)境產(chǎn)品等業(yè)務發(fā)展勢頭較好，23年預計迎來快速增長，多項新業(yè)務也將逐步進入量產(chǎn)階段，有望帶動公司未來兩年收入實現(xiàn)彈性恢復。公司毛利率維持在30%左右的合理水平，22年主要受益于匯兌收益，23年預計毛利率穩(wěn)中略有下滑，但公司開源節(jié)流預計抵消部分影響。維持“增持”評級。
▍2022Q4&2023Q1業(yè)績低于預期。2022年公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為43.5億/6.9億元，同比-38.5%/-36.6%，對應歸屬凈利率15.96%，同比+0.48pct；其中Q4實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為9.8億/1.6億元，同比-32.7%/-23.5%，對應歸屬凈利率16.09%，同比+1.94pcts。2023Q1公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為8.7億/0.8億元，同比-32.5%/-48.4%，對應歸屬凈利率9.20%，同比-2.83pcts。2022Q4及2023Q1業(yè)績低于預期，主要系下游需求不振及大客戶階段性去庫影響。
▍多元業(yè)務放量可期，Cricut有望迎來修復。分業(yè)務看：1）創(chuàng)新消費電子：
22A/23Q1分別實現(xiàn)收入22.4億/2.6億元，同比-48%/-67%，主因為：Cricut去庫節(jié)奏不及預期，2022年雕刻機業(yè)務占總收入比例同比-28pcts至20%，23Q1占比僅4%。根據(jù)公司業(yè)績會反饋，3月起雕刻機訂單呈現(xiàn)回暖狀態(tài)，我們判斷下半年該業(yè)務有望迎來修復。電子煙業(yè)務22A/23Q1收入同比約+13%+2%，加熱核心模組已開始小批量出貨且公司計劃加大產(chǎn)能，整機業(yè)務預計于Q3量產(chǎn)，看好該板塊未來兩年的成長潛力。ebike業(yè)務22A收入同比+391%至4.9億元，因客戶階段性控貨，23Q1收入同比-76%至0.2億元，公司預計5月份逐步恢復出貨。2）智能控制部件：22A/23Q1分別實現(xiàn)收入10.2億/2.8億元，同比-5%/+34%，23Q1高增主要系羅技相關業(yè)務快速增長、水冷散熱系統(tǒng)業(yè)務同比+21%帶動。我們判斷伴隨公司與羅技加深合作、水冷業(yè)務恢復式增長，23年智能控制部件業(yè)務收入有望高增。3）汽車電子：22A/23Q1分別實現(xiàn)收入3.6億/1.1億元，同比+52%/+46%，成長勢頭延續(xù)，我們預計23年汽車電子有望維持50%+的高增速。4）健康環(huán)境產(chǎn)品：22A/23Q1分別實現(xiàn)收入2.8億/1.4億元，同比-57%/+51%，我們預計全年有望實現(xiàn)翻倍增長。5）其他產(chǎn)品：受雕刻機耗材收入大幅下滑影響，22A/23Q1收入同比分別-49%/-47%至3.6億/0.6億元。
▍匯兌收益助盈利能力改善。公司22A/22Q4/23Q1毛利率分別為30.43%/34.70%/29.88%，同比+2.47/+6.22/+2.24pcts，盈利能力改善主要系匯兌收益抵消了產(chǎn)能利用率下降的負面影響。公司2022A銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為1.96%/4.52%/8.58%/-2.92%，同比+0.69/+0.43/+3.20/-3.37pcts。22Q4管理費用率同比-3.72pcts主要系22年股權激勵考核目標未達成，沖回累計計提的股份支付費用以及降低高管薪酬所致。公司全面實施開源節(jié)流，積極應對不利的外部經(jīng)營環(huán)境，我們判斷公司期間費用率有望進一步下滑。
▍風險因素：下游客戶產(chǎn)品的市場需求不及預期；核心客戶供應份額下降；原材料價格大幅上行；匯率大幅波動；新業(yè)務開拓不及預期；投資并購的子公司經(jīng)營不及預期。
▍投資建議：鑒于公司部分客戶去庫節(jié)奏低于預期，我們下調(diào)公司2023年收入/歸屬凈利潤預測至59.4億/9.1億元（原預測：61.1億/9.5億元）；考慮到公司多項新業(yè)務預計于24年量產(chǎn)，上調(diào)2024年收入/歸屬凈利潤預測至76.7億/11.9億元（原預測：71.9億/11.9億元），新增2025年收入/歸屬凈利潤預測91.5億/14.7億元，對應2023-2025年EPS預測為1.17/1.51/1.87元。結(jié)合可比公司2023年PE估值（立訊精密14x、歌爾股份21x、拓邦股份17x、和而泰22x，基于wind一致預期）及公司歷史估值中樞區(qū)間，我們給予公司17倍PE，維持目標價20元，維持“增持”評級
|
|
