>> 中信建投-老板電器(002508)Q1需求復(fù)蘇，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬王杰 |
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核心觀點(diǎn)
老板電器2022年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，2023Q1受益于需求回暖及成本紅利，收入利潤(rùn)持續(xù)改善。2023年公司將保持傳統(tǒng)品類優(yōu)勢(shì)，加大洗碗機(jī)、一體機(jī)、集成灶等新興品類的發(fā)展力度，伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)與更換需求增加，公司未來(lái)將維持穩(wěn)健發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展信心。
事件
2023年4月25日，老板電器發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告。
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.72億元（YOY+1.22%），歸母凈利潤(rùn)15.72億元（YOY+2.19%），凈利率為15.31%（YOY+2.19pct）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.35億元（YOY-1.38%），歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比扭虧為盈（2021Q4虧損0.11億元），凈利率為11.17%（YOY+11.52pct）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.77億元（YOY+4.37%），歸母凈利潤(rùn)3.89億元（YOY+5.72%），凈利率為17.85%（YOY+0.23pct）。
簡(jiǎn)評(píng)
一、收入分析：新品類貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，全渠道布局完善
Ⅰ、分產(chǎn)品：傳統(tǒng)品類優(yōu)勢(shì)提升，新興品類快速增長(zhǎng)
1）第一品類群：收入穩(wěn)健，鞏固優(yōu)勢(shì)。實(shí)現(xiàn)收入77.66億元（YOY-1.23%），占比75.61%。油煙機(jī)：收入48.32億元（YOY-0.97%），占比47.05%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年油煙機(jī)市場(chǎng)規(guī)模296億元，同比下降11.0%；老板品牌油煙機(jī)線上、線下KA銷額市占率分別同比-0.78pct、+1.17pct。燃?xì)庠睿菏杖?4.57億元（YOY+0.71%），占比23.92%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年燃?xì)庠钍袌?chǎng)規(guī)模170億元，同比下降11.0%；老板品牌線上、線下KA銷額市占率分別同比+0.52pct、+1.40pct。消毒柜：收入4.77億元（YOY-12.31%），占比4.65%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年消毒柜市場(chǎng)規(guī)模31億元，同比下降19.7%；老板品牌消毒柜線下KA銷額市占率為22.6%，排名第二。
2）第二品類群：結(jié)構(gòu)改善，一體機(jī)增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)收入9.22億元（YOY-0.80%），占比8.98%。一體機(jī)：收入7.40億元（YOY+14.30%），占比7.20%。蒸箱：收入1.00億元（YOY-33.55%），占比0.97%?？鞠洌菏杖?.82億元（YOY-37.51%），占比0.80%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年嵌入式微蒸烤市場(chǎng)規(guī)模71億元，同比下降10.3%；老板品牌一體機(jī)、電蒸箱、電烤箱線下KA銷額市占率分別排名第一、第二、第二，電蒸箱、一體機(jī)線上銷額市占率分別排名第一、第三。
3）第三品類群：引領(lǐng)增長(zhǎng)，洗碗機(jī)突出。實(shí)現(xiàn)收入8.40億元（YOY+26.28%），占比8.18%。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2022年凈洗類（洗碗機(jī)、燃?xì)鉄崴?、凈水器）合?jì)規(guī)模534億元，同比下滑11.4%，公司增速領(lǐng)先行業(yè)。洗碗機(jī)：收入5.94億元（YOY+31.81%），占比5.78%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年洗碗機(jī)市場(chǎng)規(guī)模103億元，同比增長(zhǎng)2.9%；監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示老板品牌洗碗機(jī)線上銷額市占率同比+3.30pct左右。熱水器：收入1.92億元（YOY+24.09%），占比1.87%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年熱水器（電熱+燃熱）市場(chǎng)規(guī)模471億元，同比下降11.1%；公司產(chǎn)品以燃?xì)鉄崴鳛橹?，品類維持高增態(tài)勢(shì)。凈水器：收入0.54億元（YOY-9.65%），占比0.53%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年凈水器市場(chǎng)規(guī)模185億元，同比下降18.7%。
4）集成灶：布局加速，增速領(lǐng)先。實(shí)現(xiàn)收入3.85億元（YOY+17.92%），占比3.75%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年集成灶市場(chǎng)規(guī)模259億元，同比增長(zhǎng)1.2%，零售額、零售量的滲透率分別從2015年的2%、6%提升至2022年的14%、32%；公司2022年進(jìn)軍集成灶賽道，去年共發(fā)布10款集成灶新型號(hào)，新開(kāi)集成灶專賣店近500家，集成灶融合店約2000家，品類增速領(lǐng)先行業(yè)。
5）其他小家電：實(shí)現(xiàn)收入0.68億元（YOY-27.61%），占比0.66%。
6）其他業(yè)務(wù)收入：實(shí)現(xiàn)收入2.90億元（YOY+7.71%），占比2.82%。
Ⅱ、分渠道：零售+工程渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)，份額穩(wěn)定提升
1）零售渠道：包括線下零售、線上電商等銷售模式，實(shí)現(xiàn)收入81.51億元（YOY+0.66%），占比79.36%，其中直營(yíng)54.03億元（YOY+16.26%），占比52.60%；代銷24.46億元（YOY-20.32%），占比23.82%；經(jīng)銷3.02億元（YOY-20.58%），占比2.94%。2022年，廚電品類因高安裝屬性受疫情影響明顯，零售渠道市場(chǎng)規(guī)模大幅下滑，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，煙灶線下零售額分別同比下滑26.2%、22.8%，廚電產(chǎn)品線上零售額同比下滑3.6%。公司實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，彰顯品牌的高度和厚度。
2）工程渠道：實(shí)現(xiàn)收入20.58億元（YOY+4.15%），占比20.04%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年廚電整體精裝修市場(chǎng)規(guī)模377.26萬(wàn)臺(tái)（YOY-46.3%），其中煙灶141萬(wàn)套（YOY-48.0%），配置率96.7%；消毒柜37.47萬(wàn)套（YOY-55.6%），配置率25.7%（YOY-3.8pct）；洗碗機(jī)45.83萬(wàn)套（YOY-15.4%），配置率31.4%（YOY+12.5pct）；熱水器79.1萬(wàn)套（YOY-32.8%），配置率近50%（YOY+10.8pct）；凈水器34.26萬(wàn)套（YOY-44.1%），配置率23.5%（YOY+2.1pct）。公司工程渠道份額領(lǐng)先，且份額增長(zhǎng)凸顯。
3）其他渠道：實(shí)現(xiàn)收入0.62億元（YOY-15.99%），占比0.60%。
二、盈利分析：減值風(fēng)險(xiǎn)出清，盈利水平有望持續(xù)回升
I、毛利端
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