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索菲亞發(fā)布2023一季報(bào)。23Q1收入18.05億元，YoY-9.70%；歸母凈利1.04億元，YoY-8.86%；扣非后YoY-15.58%。
　　23Q1收入短暫承壓。公司經(jīng)營受負(fù)外部因素影響，且前期接單滯后體現(xiàn)在業(yè)績，因而Q1收入端受損。其中傳統(tǒng)零售受行業(yè)波動(dòng)影響較大，預(yù)計(jì)呈下滑趨勢，但公司整家套餐進(jìn)一步滲透消費(fèi)心智，豐富品類&更新SKU&櫥衣聯(lián)動(dòng)，以匹配更多增量需求，并進(jìn)一步提高客單價(jià)，疊加米蘭納品牌下沉推進(jìn)，適配當(dāng)前消費(fèi)降級(jí)趨勢，經(jīng)銷商推行意愿強(qiáng)，因此傳統(tǒng)零售預(yù)計(jì)收入整體可控。大宗業(yè)務(wù)采取保守策略以維持健康現(xiàn)金流，因而預(yù)計(jì)也有下滑，但下游資金環(huán)境改善，保交付推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)降幅也在可控區(qū)間。而整裝作為新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)相對(duì)較好，公司持續(xù)推進(jìn)裝企合作，釋放增量訂單。此外，公司23Q1末合同負(fù)債同比+6%，預(yù)計(jì)Q2開始步入穩(wěn)定恢復(fù)階段，全渠道、多品牌、全品類戰(zhàn)略支撐下，公司全年收入增長可期。
　　Q1毛利率明顯恢復(fù)。23Q1毛利率同比提升1.9pct，原材料價(jià)格有一定下行，疊加公司減少花色SKU，提高規(guī)模效應(yīng)，內(nèi)部降本增效，預(yù)計(jì)全年維持趨勢。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+1/+2/+1pct，與費(fèi)用剛性投放但收入規(guī)模下降相關(guān)，預(yù)計(jì)未來費(fèi)用率相對(duì)可控，整體盈利穩(wěn)定，Q1非經(jīng)常損益主要是政府補(bǔ)助。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為13/15/19億元。索菲亞轉(zhuǎn)型整家、強(qiáng)化終端管控，加速零售增長，而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善后凈利率有望維持穩(wěn)定，參考可比公司估值，給予公司22年18倍PE，合理價(jià)值25.68元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)市場調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；新品類拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；櫥衣聯(lián)動(dòng)不及預(yù)期。