>> 華創(chuàng)證券-索菲亞(002572)2022年報及2023年一季報點評：22年業(yè)績符合預(yù)期，整家戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力、高增可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 1079KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強推 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布22年報+23Q1季報。2022年全年營收112.23億元/+7.84%，歸母凈利潤10.64億元/+768.28%，剔除減值影響+3.98%（歸母凈利率-0.35pcts至9.48%），扣非歸母凈利潤9.37億元/+2859.01%。22Q4營收32.89億元/+3.96%，歸母凈利潤2.61億元/+135.92%，剔除減值影響+49.29%（歸母凈利率+2.4pcts至7.9%），扣非歸母凈利潤1.86億元/+124.52%。23Q1營收18.05億元/-9.7%，歸母凈利潤1.04億元/-8.86%，扣非歸母凈利潤0.90億元/-15.58%。
評論：
分品牌：索菲亞增長穩(wěn)健，米蘭納延續(xù)高增。1）索菲亞：22年收入95.09億/+7%，工廠客單價同比+28%至18498元，主要系整家定制套餐滲透率提升，以及多品類戰(zhàn)略終端兌現(xiàn)情況理想；從渠道布局看，單Q4經(jīng)銷商/專賣店分別同增5/21家至1781/2829家，且主要分布于地級市和四五線城市。2）司米：
22年收入10.4億/-10%，單Q4經(jīng)銷商/專賣店-48/+30家至615/614家，當前司米處戰(zhàn)略調(diào)整期，全資控股疊加堅持高端定位下，23年有望重回增長快車道。3）華鶴：22年收入1.69億/+14%，單Q4經(jīng)銷商/專賣店同增2/10家至318/319家，工廠客單價為8211元。4）米蘭納：22年收入3.2億/+243%，全年經(jīng)銷商/專賣店分別凈增105/126家至465/338家，22年工廠端平均客單價同增17%至13023元。
分渠道：整裝加速突破，經(jīng)銷延續(xù)穩(wěn)增。22年直營/經(jīng)銷/大宗/整裝收入2.77/92.25/15.25/11.38億、YOY-19%/+10%/-5%/+115%，單Q4收入0.74/26.91/4.65/4.47億、YOY-28%/+6%/+3%/+107%，直營/經(jīng)銷/大宗全年毛利率-6.55/+0.17/-3.6pcts至62.97%/34.22%/16.87%。1）整裝：截至22年底，直營整裝事業(yè)部合作裝企160個、門店數(shù)量425家、覆蓋93個城市和區(qū)域。2）大宗：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻占比達55%。
22Q4利潤率同比顯著改善，全年費用率小幅爬升。22年毛利率33%/-0.2pct、期間費用率20.5%/+0.35pct，22Q4毛利率33.5%/+4.6pcts、期間費用率21.3%/1.4pcts，剔除減值影響22Q4凈利率7.9%/+2.4pcts。22年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額13.6億/-3.95%，合同負債7億/-28.73%，或主要系春節(jié)時間錯配導(dǎo)致經(jīng)銷商下單時間差異所致。
23Q1整裝延續(xù)高速增長，盈利端略有改善。受22Q4前端接單影響、23Q1收入端明顯承壓，經(jīng)銷/大宗/直營分別實現(xiàn)收入14.49/2.97/0.5億元、YOY-9.28%/-11.26%/-19.02%，值得注意的是整裝渠道逆勢同增78.42%。23Q1毛利率33.25%/+1.93pcts，主要源于原材料價格下行及內(nèi)部降本增效；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別同比變動-0.91/+1.28/+1.09/+0.3pcts，歸母凈利率同增0.05pct至5.78%，控費成效初步顯現(xiàn)。值得注意的是，23Q1合同負債環(huán)比22Q4增長42.17%，反映前端訂單儲備充足。
整家戰(zhàn)略有序落地，長期優(yōu)勢打造可期，維持“強推”評級。公司作為傳統(tǒng)定制家居頭部企業(yè)，以整家定制為戰(zhàn)略錨，有望在“多品牌、全品類、全渠道”布局下，實現(xiàn)各事業(yè)部發(fā)展穩(wěn)步推進；其中索菲亞以整家模式推動單值提升，米蘭納以優(yōu)質(zhì)新商持續(xù)下沉藍海市場，司米以高端整家大力開展品牌渠道改革，華鶴仍強化招商和拓店?；诖?，我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為13.78/16.55/19.26億元（23-24年原值為13.22/15.56億元），對應(yīng)當前股價PE分別為13/10/9X；參考相對估值法，給予23年18X，對應(yīng)目標價27元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響需求；原材料價格波動風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期等
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