>> 中信建投-索菲亞(002572)Q1整裝渠道繼續(xù)高增，合同負(fù)債較22年底增長42%-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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23Q1營收、歸母凈利潤同比-9.7%、-8.9%，主要系受發(fā)貨時間節(jié)奏影響以及終端銷售恢復(fù)仍需時間，23Q1預(yù)收款和現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，合同負(fù)債較22年底增長42%，整裝渠道營收2.3億元/+78.42%。2022年整家戰(zhàn)略帶動索菲亞主品牌客單價提升28%，米蘭納增長242%。展望2023年，索菲亞品牌整家定制模式推動客單價持續(xù)提升、米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場，整裝渠道繼續(xù)拓展，同時原材料下降有望驅(qū)動盈利彈性釋放。
事件
公司發(fā)布2023年一季報：23Q1營收18.05億元/-9.70%，歸母凈利潤1.04億元/-8.86%，扣非歸母凈利潤0.90億元/-15.58%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.93億元（去年同期為-2.83億元），EPS（基本）為0.12元/股，同比-8.87%，ROE加權(quán)為1.79%/-0.22pct。
公司發(fā)布2022年年報：2022年營收112.23億元/+7.84%，歸母凈利潤10.64億元/+768.3%，扣非歸母凈利潤9.37億元/+2859.01%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額13.63億元/-3.95%，EPS（基本）為1.17元/股，同比+800%，ROE加權(quán)為18.22%/+16.12pct。
簡評
發(fā)貨時間節(jié)奏和疫情影響23Q1業(yè)績，預(yù)收款和現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。23Q1營收、歸母凈利潤同比-9.7%、-8.9%，主要系受發(fā)貨時間節(jié)奏影響（Q1定制訂單主要對應(yīng)22年12月-23年1月的訂單）以及終端銷售恢復(fù)仍需時間，其中經(jīng)銷、大宗渠道同比-8.1%、-10.1%，整裝渠道營收2.3億元/+78.42%。截止23Q1，公司合同負(fù)債為9.98億元/+5.8%、環(huán)比22Q4增長42.2%。23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.93億元（去年同期為-2.83億元）。
22Q4營收逆勢增長，資產(chǎn)減值影響利潤率。公司22Q4營收32.89億/+3.96%，在疫情影響下仍取得增長；22Q4歸母凈利潤2.61億（去年同期-7.26億元）、扣非凈利潤1.86億（去年同期-7.59億元），22Q4毛利率為33.3%/+4.6pct，主要得益于原材料成本壓力緩解疊加SKU優(yōu)化成效顯現(xiàn)，22Q4凈利率為7.81%、環(huán)比Q2-Q3有所下滑，主要系費(fèi)用投入及減值計提影響。
分品牌看，2022年整家戰(zhàn)略帶動索菲亞主品牌客單價提升28%，米蘭納延續(xù)高增。1）索菲亞：受益于整家定制模式，公司進(jìn)一步開拓櫥衛(wèi)、門窗和墻地市場，22年索菲亞品牌營收95.09億元，客單值明顯提升，索菲亞品牌工廠端平均客單價18498元/+28%；2）司米：受戰(zhàn)略調(diào)整影響、司米22年營收10.40億元，全屋產(chǎn)品的工廠端平均客單價達(dá)32,067元；3）米蘭納：22年營收3.20億元/+242.60%，其中工廠端平均客單價13,023元/+17%，22年底門店數(shù)338家/+126家）；4）華鶴：22年營收1.69億/+14.09%，平均客單價8211元，22年底專賣店319家、融入店148家。
分渠道看，2022年零售渠道穩(wěn)健增長、大宗22Q4環(huán)比改善，整裝渠道增長亮眼。1）零售渠道（除大宗之外）：2022年經(jīng)銷渠道收入92.2億元/+10.3%、22Q4經(jīng)銷渠道同比增長5%，主要是得益于整家戰(zhàn)略以及C6計劃的推進(jìn)。其中22年整裝渠道11.4億元/+115.1%，預(yù)計直營整裝、經(jīng)銷整裝為4、6億元，22Q4整裝渠道為4.47億元/+107%，目前整裝事業(yè)部已進(jìn)入100多個城市，2022年公司積極鼓勵經(jīng)銷商與整裝公司合作；2）大宗渠道：2022年大宗渠道營收15.3億元/-4.9%，主要系公司主動優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。受益于保交樓政策下，22Q4大宗增速為4.9%。
23Q1盈利能力逐步修復(fù)。23Q1公司整體毛利率為33%/+2pct，主要得益于SKU優(yōu)化下板材利用率回升以及原材料采購價格同比回落。費(fèi)用端，23Q1單季度銷售費(fèi)用率11.3%/-0.9pct、管理費(fèi)用率為8.9%/+1.3pct、+研發(fā)費(fèi)用率4.4%/+1.1pct，23Q1凈利率為5.8%/+0.2pct。
展望2023年，整家戰(zhàn)略有望繼續(xù)驅(qū)動客單值提升，多品牌戰(zhàn)略協(xié)同布局。公司持續(xù)推進(jìn)全品類、多渠道、多品牌戰(zhàn)略，帶動客單價提升。其中2023年公司繼續(xù)推進(jìn)索菲亞品牌整家定制模式，推動客單價持續(xù)提升，開拓櫥衛(wèi)、門窗和墻地市場；米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場，優(yōu)質(zhì)新商有望支持業(yè)績繼續(xù)高增；司米品牌全新戰(zhàn)略升級為“高端整家定制”，全面推進(jìn)整家定制的深度轉(zhuǎn)型，品牌、招商正在大力改革；華鶴品牌加快“整家定制”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，強(qiáng)化招商、建店，推動收入穩(wěn)步增長，同時原材料下降有望驅(qū)動盈利彈性釋放。
投資建議：預(yù)計2023-2025年營收130.4、150.9、172.4億元，同增16.2%、15.7%、14.3%；歸母凈利潤為13.4、15.4、17.8億元，同增26.3%、14.5%、14.5%，對應(yīng)23-25年P(guān)E為13.4、11.7、10.2x，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：1）地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行：公司是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈公司，且目前主要需求來自于新房裝修，與房地產(chǎn)竣工、銷售等數(shù)據(jù)密切相關(guān)。其中大宗業(yè)務(wù)直接受到精裝房等開工影響，零售端業(yè)務(wù)受到新房購買和二手房交易影響，若房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，或?qū)τ谑袌鲂枨螽a(chǎn)生影響；2）行業(yè)競爭加劇：定制家居公司市場集中度低，目前行業(yè)內(nèi)競爭對手較多，隨著行業(yè)競爭加劇，盈利能力或受到影響；3）原材料價格波動風(fēng)險等：公司原材料價格包括板材、MDI等，若原材料價格波動較大，對于公司業(yè)績產(chǎn)生直接影響。
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