>> 華泰證券-索菲亞(002572)利潤率同比改善，23年勢能向上-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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Q1營收與利潤階段性承壓，利潤率同比改善，Q2起經(jīng)營回暖在望
公司發(fā)布23年一季報，23Q1公司營收同降9.7%至18.05億元，歸母凈利潤同降8.9%至1.04億元，收入及利潤同比下滑主要系前期外部環(huán)境擾動下經(jīng)營階段性承壓，Q1后半段客流及訂單復(fù)蘇尚未傳導(dǎo)至報表端。23Q1公司銷售毛利率/銷售凈利率同比分別提升1.9/0.1pct至33.3%/5.8%，盈利能力仍穩(wěn)步改善，Q2起需求回暖有望逐步兌現(xiàn)，看好公司經(jīng)營穩(wěn)步復(fù)蘇。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.42/1.69/1.98元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年15倍PE均值，考慮到公司多品牌+全品類+全渠道布局領(lǐng)先，零售主業(yè)煥發(fā)新機，利潤率步入修復(fù)通道，給予公司23年18倍目標PE，對應(yīng)目標價25.56元，維持“增持”評級。
多品牌+全品類+全渠道運營，米蘭納/整裝渠道保持快速成長
家居需求傳導(dǎo)具備一定滯后性，受去年底至今年初外部環(huán)境擾動影響，一季度公司營收階段性承壓。分渠道看，據(jù)公司一季報，Q1經(jīng)銷/直營/大宗渠道收入占主營業(yè)務(wù)比分別為80.28%/2.78%/16.45%，據(jù)此我們預(yù)計Q1零售渠道（直營+經(jīng)銷）收入同比個位數(shù)下滑，大宗渠道收入同比接近雙位數(shù)下滑；此外，公司整裝新渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，23Q1整裝渠道營收同比增長78.4%。分品牌看，23Q1索菲亞品牌客單價持續(xù)提升；米蘭納品牌開拓下沉藍海市場，優(yōu)質(zhì)新商支持業(yè)績倍增；司米品牌轉(zhuǎn)型變革穩(wěn)步推進；華鶴品牌穩(wěn)步推薦招商建店，23Q1收入穩(wěn)步增長。
銷售毛利率同增1.9pct，合同負債較22年底增42.3%
23Q1公司銷售毛利率同增1.9pct至33.3%，我們判斷主要系原料成本下行及公司加強降本增效所致。23Q1期間費用率同增1.8pct至25.7%，其中銷售費用率同降0.9pct至11.3%，主要系公司加強費用管控所致；管理+研發(fā)費用率同增2.4pct至13.3%，財務(wù)費用率同增0.3pct至1.1%，主要系收入下滑對剛性費用的攤薄效應(yīng)減弱?，F(xiàn)金流方面，23Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增167.9%至1.92億元，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。此外，23Q1合同負債較22年底增長42.3%至9.98億元，主要系經(jīng)銷商預(yù)排單量增加所致，在手訂單充足，支撐后續(xù)收入表現(xiàn)。
多品牌+全品類+全渠道布局，23年勢能向上，維持“增持”評級
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利分別為13.00/15.44/18.06億元，對應(yīng)EPS分別為1.42/1.69/1.98元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年15倍PE均值，給予公司23年18倍目標PE，目標價25.56元（前值26.98元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，原料成本上行。
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