>> 開源證券-索菲亞(002572)公司信息更新報告：2023Q盈利能力同比改善，整裝繼續(xù)高速增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，整裝繼續(xù)高速增長，維持“買入”評級
2023Q1營收18.05億元/-9.70%，歸母凈利1.04億元/-8.86%，扣非歸母凈利0.90億元/-15.58%，非經(jīng)常性損益主要為政府補助，收入下滑受基數(shù)（2022Q1收入+14%）、疫情影響；利潤略承壓系收入下滑后對固定成本、費用的攤薄效果減弱。業(yè)績符合我們預(yù)期，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為13.50/16.08/18.71億元，對應(yīng)EPS為1.48/1.76/2.05元，當前股價對應(yīng)PE為13.4/11.2/9.6倍，公司“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，維持“買入”評級。
收入拆分：疫情影響下零售渠道下滑，整裝繼續(xù)高速增長
據(jù)我們測算，2023Q1直營/經(jīng)銷/大宗渠道收入分別為0.50億元/-19.08%、14.49億元/-9.28%、2.97億元/-10.04%，收入占比分別為1.78%/80.28%/16.45%，零售渠道下滑主要系疫情影響，隨著疫后整家戰(zhàn)略推進，全年零售渠道預(yù)計穩(wěn)健增長，大宗渠道下滑除了地產(chǎn)景氣度承壓外，也有公司主動戰(zhàn)略調(diào)整的因素，預(yù)計2023全年大宗渠道規(guī)模和占比將進一步收縮；整裝渠道收入2.27億元/+78.42%，延續(xù)亮眼表現(xiàn)，在總收入占比提升至12.56%/+6.20pct，公司聚焦提升既有合作裝企的體量，隨著產(chǎn)品線的豐富，全年整裝有望保持高速增長。
盈利能力：2023Q1毛、凈利率同比均改善，合同負債表現(xiàn)優(yōu)秀
2023Q1毛利率為33.25%/+1.93pct，提升預(yù)計系成本同比改善、花色控制下生產(chǎn)效率同比提升等。2023Q1期間費用率25.73%/+1.77%，預(yù)計系收入下滑對剛性費用攤薄效果有限，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.91pct/+1.28pct/+1.09pct/+0.30pct。綜合影響下，2023Q1公司凈利率5.78%/+0.05pct，考慮非經(jīng)常性損益后盈利能力同比改善，扣非凈利率4.97%/-0.35pct，我們預(yù)計2023Q2開始公司營收和利潤增速均有望逐步恢復至正常水平，費用投放匹配收入增長，全年凈利率同比預(yù)計提升，處于10-11%。2023Q1末公司合同負債9.98億元，較2022年末+42.26%，體現(xiàn)一季度終端經(jīng)營表現(xiàn)積極改善。
風險提示：行業(yè)需求回暖、新業(yè)務(wù)和新品牌拓展不及預(yù)期等。
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