>> 浙商證券-索菲亞(002572)點評報告：Q1整裝&米蘭納延續(xù)高增，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1085KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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索菲亞發(fā)布2023年一季報：
22Q1實現(xiàn)營收18.05億（-9.70%），歸母凈利潤1.04億（-8.86%），扣非歸母凈利潤0.90億（-15.58%），主要系12-1月前端接單受疫情影響，分業(yè)務(wù)來看，經(jīng)營亮點突出：
1）整裝渠道表現(xiàn)靚麗，23Q1收入2.27億（+78%）、占比提升至13%，22年合作裝企160個、門店數(shù)量425家，預(yù)計是23年增長的重要貢獻。同時存量裝企如點石、愛空間等份額持續(xù)深挖，23年繼續(xù)開拓新的家裝企業(yè)合作、并鼓勵經(jīng)銷商開拓整裝業(yè)務(wù)。我們認為家裝作為重要流量渠道，未來占比公司收入有望提升至20-30%。
2）米蘭納品牌下沉藍海市場，優(yōu)質(zhì)新商支持業(yè)績倍增增長。22年門店數(shù)338家（+126家），23年環(huán)境轉(zhuǎn)好預(yù)計開店加速。
3）索菲亞主品牌Q1客單值繼續(xù)提升，開拓櫥衛(wèi)、門窗和墻地市場。
4）華鶴加快“整家定制”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，強化招商、建店，推動收入穩(wěn)步增長。
5）司米持續(xù)優(yōu)化招商，從櫥柜單品向全屋策略，今年調(diào)整期過后24年有望恢復(fù)增長。
6）23Q1大宗收入2.97億（-10%），公司控風(fēng)險、地產(chǎn)商客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。直營+經(jīng)銷23Q1收入億14.99億（-9.64%）。
財務(wù)指標：毛利率提升顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善
?。?）毛利率：23Q1為33.25%（+1.93pct），得益于原材料價格下行、板材利用率提升。
?。?）期間費用率：23Q1為25.73%（+1.77pct），其中銷售費用率11.28%（-0.90pct），管理+研發(fā)費用率13.32%（+2.38pct），財務(wù)費用率1.14%（+0.3pct），費用率提升主要系收入規(guī)模效應(yīng)未體現(xiàn)。
?。?）經(jīng)營性現(xiàn)金流：23Q1為1.93億（22Q1為-2.83億）現(xiàn)金流大幅改善，應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)12.3億（同比+14%，但環(huán)比22Q4-9%），大宗收款加速；合同負債9.98億（同比+6%、環(huán)比+42%），終端零售訂單增長亮眼、鋪墊Q2收入。
盈利預(yù)測與估值
展望23年，整家定制繼續(xù)推升客單值（增加地門窗品類融合），米蘭納、整裝延續(xù)高增，疊加地產(chǎn)數(shù)據(jù)、線下客流回暖，看好公司多品牌多渠道戰(zhàn)略收獲成效。預(yù)計23-25年收入130.59/150.24/173.57億元，同比增長16.36%/15.04%/15.53%，歸母凈利潤13.23/15.58/18.06億元，同比增長24.35%/17.74%/15.92%，當(dāng)前市值對應(yīng)23-25年P(guān)E為13.64X、11.58X、9.99X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，渠道建設(shè)不達預(yù)期
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