>> 東興證券-索菲亞(002572)大家居戰(zhàn)略持續(xù)演繹，未來業(yè)績彈性可期-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大?。?/td>
| 864KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：索菲亞發(fā)布2022年度報告。2022年公司營收112.2億元，同比+7.8%；歸母凈利潤10.6億元，扣非歸母9.4億元，還原21年恒大減值后分別同比+6.3%，+2.9%。其中Q4營收32.9億元，同比+4.0%；歸母凈利潤2.6億元，扣非歸母1.9億元，還原21年恒大減值后分別同比+70.9%，+55.0%。
四大品牌體系梳理清晰，大家居戰(zhàn)略推動客單價提升。2022年四大品牌均開始以獨立事業(yè)部運作，定位明晰。其中索菲亞定位中高端市場；米蘭納成立于2021年，定位互聯(lián)網(wǎng)輕時尚品牌，價格低于索菲亞品牌；司米和華鶴定位高精人群，價格定位高于索菲亞品牌，司米2022年基本完成與索菲亞品牌的切割，開始獨立發(fā)展。公司推進大家居戰(zhàn)略，各品牌均在增加品類。品類的拓展以及新品牌米蘭納的高速開拓助力公司收入逆勢增長，未來空間依然廣闊。分品牌看，1）索菲亞：2022年推出櫥柜、門窗產(chǎn)品，品類布局更加完善。整家套餐進一步推進品類協(xié)同銷售，工廠端平均客單價同比增長28%至18498元。門店凈增長99家至2829家。2022年疫情影響較大，其中省會城市平均開業(yè)時間僅9個月，收入占比由33%下降至24%，對索菲亞品牌短期有所沖擊。整體來看，索菲亞品牌2022年收入95.1億元，品牌零售業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，未來店效恢復(fù)及品類拓展帶來彈性。2）米蘭納：收入3.2億元，同比+242.6%，增勢迅猛。2022年米蘭納門店338家，凈開126家，預(yù)計仍將保持高速拓店態(tài)勢。品牌持續(xù)拓品類，平均客單價同比提升17%至13023元，目前仍以衣柜為主，未來拓展空間大。品類與門店同步拓展下，收入持續(xù)高增長可期。3）司米：2022年原有的部分經(jīng)銷商轉(zhuǎn)入索菲亞品牌內(nèi)，基本完成與索菲亞品牌的切割，當前經(jīng)銷商重疊率較低，未來將在體系外招商。收入10.4億元，依然承壓。少量門店實現(xiàn)多品類銷售，櫥柜產(chǎn)品平均客單價12197元，而全屋產(chǎn)品平均客單價32067元，成長空間大。司米預(yù)計今年仍承壓，明年起隨切割影響消除及品類拓展落地，重回高增可期。4）華鶴：品牌從木門向墻柜類產(chǎn)品拓展，穩(wěn)步推進；門店凈增54家至319家，同時全品類門店數(shù)量提高至148家。收入1.69億元，同比增14.1%。多品牌、全品類的大家居體系已梳理清晰，而今年消費環(huán)境已轉(zhuǎn)好，品類以及品牌的拓展未來將助推公司零售業(yè)務(wù)持續(xù)增長。
從品類視角看，衣柜為核心的整家產(chǎn)品逆勢增長，多品類共振可期。衣柜及配件、櫥柜及配件、木門分別實現(xiàn)收入91.8、12.7、4.34億元，同比+11.0%、-10.4%、-5.3%。衣柜及配件品類包含衣柜及配套家具家品，客單價的提升及米蘭納品牌的高速成長是品類逆勢增長的原因。公司2022年成立家具家品事業(yè)部，賦能各品牌提升客單價，預(yù)計公司平均客單價仍將持續(xù)提升。隨著各品牌均發(fā)力櫥柜及木門業(yè)務(wù)，兩品類有望快速增長。
從渠道視角看，零售渠道穩(wěn)步增長，整裝渠道處高速拓展期。收入分渠道看，1）零售渠道：收入95.0億元，同比+9.2%。各品牌品類的拓展以及米蘭納品牌的快速增長，助力零售業(yè)務(wù)逆勢增長。2）整裝渠道：收入約5億元，同比+115.1%，持續(xù)高速拓展。公司仍在模式優(yōu)化階段，2022年僅覆蓋93個城市及區(qū)域，未來空白市場覆蓋空間大，預(yù)計持續(xù)保持高增速。3）大宗渠道：收入15.3億元，同比-4.9%。公司強化風險控制，重點拓展國企及優(yōu)質(zhì)私企，2022年優(yōu)質(zhì)客戶收入占比已達55%。保交樓政策對2022年大宗業(yè)務(wù)有提振，使得業(yè)務(wù)收入在高基數(shù)下實現(xiàn)微降。公司推動大宗業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計未來業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有降。大宗收入占比13.6%，毛利占比7.0%，對公司整體業(yè)績影響有限。
毛利率受原材料+新品推出短期壓制，費用率有望降低，利潤率彈性可期。公司毛利率32.99%，同比-0.2pct，盡兩年毛利率處于低位。低毛利配套品占比提升是主因，同時原材料價格上漲壓制毛利率。原材料價格自去年下半年起已有回落。近兩年公司發(fā)力大家居，推出新品較多，公司加大利潤考核，減少低銷量新品，同時配套品規(guī)模提升也將提振毛利率。負面影響均有改善，毛利率自22Q3起已有改善，預(yù)計毛利率今年同比提升，長期將維穩(wěn)。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別+0.2、-0.3、+0.4pct，整體費用率稍有承壓，主要因費用投放在年初確定，而收入因消費環(huán)境承壓。今年消費環(huán)境恢復(fù)，費用率降低可期。長期來看，客單價提升有望使費用率持續(xù)下降。2022全年計提資產(chǎn)減值準備1.6億元，包括應(yīng)收減值、存貨減值等，推測主要因部分地產(chǎn)客戶風險暴露及低銷量新品被優(yōu)化而產(chǎn)生，均為短期影響?？傮w來看，2022年凈利率9.5%，還原減值后10.9%，同比約+1pct（還原21及22年減值準備）。我們認為今年利潤彈性可期，未來隨整家產(chǎn)品規(guī)模提升，盈利能力將穩(wěn)步提升。
投資建議：索菲亞營銷網(wǎng)絡(luò)根基強，多品牌、全品類的大家居體系已逐步梳理清晰，大家居布局行業(yè)領(lǐng)先，品類、渠道及品牌的拓展將推動公司持續(xù)提升份額，實現(xiàn)長期成長。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.5、16.0、18.8億元人民幣，增速分別為27.0%、18.1%、18.0%，目前股價對應(yīng)PE分別為13.6、11.6、9.9倍，維持“推薦”評級。
風險提示
|
|
