>> 長江證券-索菲亞(002572)22A點評：大家居戰(zhàn)略逐步推進，品牌／渠道矩陣完善-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 1404KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
公司發(fā)布22年年報，全年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤112.23/10.64/9.37億元，同增8%/768%/2859%，還原減值影響后歸母/扣非凈利潤為11.96/10.69億元，同增14%/12%。22Q4實現(xiàn)營收32.89億元（+4%），歸母凈利潤/扣非凈利潤2.61/1.86億元，還原減值影響后為3.68/2.94億元，同增115%/112%。
事件評論
增長：22Q4收入同增4%，增長顯韌性。分渠道看，22Q4非大宗/大宗同增7%/3%，非大宗中傳統(tǒng)零售/整裝同比-5%/+107%，其中傳統(tǒng)零售略承壓因12月新冠感染達峰影響，而整裝業(yè)務(wù)繼續(xù)高歌猛進，截至22年底，直營整裝已合作裝企160家、擁有門店425家、覆蓋全國93個城市及區(qū)域。大宗業(yè)務(wù)受益于保交付項目推動及基數(shù)效應(yīng)穩(wěn)中有增。
盈利：22Q4毛利率及凈利率呈現(xiàn)改善。22Q4毛利率同增4.6pcts；Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.1/+1.2/+0.5/-0.4pcts，整體費用有所提升因員工薪酬增長及疫情影響下費用攤薄效果有限。22A/22Q4公司計提資產(chǎn)及信用減值損失1.3/1.1億元，全年減值中包括信用減值損失0.37億元、存貨跌價損失0.35億元、無形資產(chǎn)減值損失0.25億元等。還原當(dāng)期及上年同期減值影響后，22Q4歸母/扣非凈利率同增5.8/4.5pcts。
渠道：22Q4各品牌門店數(shù)均實現(xiàn)增長，司米品牌變革持續(xù)推進。截至22年末，索菲亞/司米/米蘭納/華鶴品牌擁有門店數(shù)2829/614/338/319家，全年凈變動+99/-508/+126/+54家（Q4凈增21/30/23/10家）。司米門店翻新改造及經(jīng)銷體系變革持續(xù)推進，22年末擁有全屋店/衣柜上樣店77/131家（占司米門店數(shù)的13%/21%）。
索菲亞品牌為核，整家&整裝持續(xù)推動增長，米蘭納品牌有所貢獻，對司米完全控股加速渠道及品類變革。1）索菲亞品牌在深化整家定制戰(zhàn)略下積極變革產(chǎn)品及渠道體系，預(yù)期表現(xiàn)較優(yōu)（22年索菲亞零售同增15%），提客單效果良好（22年出廠客單同增28%），在整裝業(yè)務(wù)助力下預(yù)期將延續(xù)高增趨勢。2）米蘭納品牌定位互聯(lián)網(wǎng)輕時尚，由快速拓店及模式日趨成熟帶動快速放量（22年收入同增243%），22年出廠客單同增17%。3）司米品牌處于積極轉(zhuǎn)型全屋的戰(zhàn)略調(diào)整期（店態(tài)升級至全屋、定位調(diào)至輕高定），近期公司對其完全控股，加速推進門店改造進程，調(diào)整到位后司米有望企穩(wěn)回升。4）華鶴品牌22年收入同增14%，今年預(yù)期通過繼續(xù)拓店、擴大招商帶動增長。5）整裝以索菲亞品牌為主由直營和經(jīng)銷兩線并進，持續(xù)拓客戶、擴大城市覆蓋，由司米/華鶴補充，正處快速放量階段。6）大宗業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、積極提質(zhì)（22年優(yōu)質(zhì)客戶收入占比達55%），預(yù)期今年將以維穩(wěn)為主線發(fā)展。
持續(xù)看好公司延續(xù)大家居變革之路。近期公司實控人擬全額認(rèn)購最高可達6.1億元的定增股份，增厚流動資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，彰顯對公司的長期信心。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為13.5/16.2/19.1億元，對應(yīng)PE14/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工低于預(yù)期；2、公司渠道拓展不及預(yù)期
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