>> 中泰證券-索菲亞(002572)整家戰(zhàn)略深化客單價提升顯著，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 1528KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入112.23億元，同比+7.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比+768.28%；扣非后歸母凈利潤9.37億元，同比+2859.01%，業(yè)績符合市場預(yù)期。單季度看，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入32.89億元，同比+3.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，同比+135.92%；扣非后歸母凈利潤1.86億元，同比+124.52%。
全力深化整家戰(zhàn)略，客單價提升效果顯著。分品牌看：1）索菲亞品牌實現(xiàn)營業(yè)收入95.09億元，22年工廠端平均客單價18498元，同比+28%。截至22年末，索菲亞品牌經(jīng)銷商1781個，專賣店2829家（較21年末+99家）。整家定制模式下索菲亞品牌客單價增長明顯，并逐步開拓櫥衛(wèi)、門窗和墻地市場，整家戰(zhàn)略持續(xù)深化2）米蘭納品牌實現(xiàn)收入3.2億元，同比+242.6%（對公司營業(yè)收入增長的貢獻為2.2pp），22年工廠端平均客單價13023元，同比+17%。截至22年末米蘭納供擁有經(jīng)銷商465位（較21年末+105位），專賣店338家（較21年末+116家）.米蘭納下沉藍海市場，拓店順利，收入貢獻提升較快并開始貢獻利潤。3）司米品牌：22年實現(xiàn)收入10.4億元，截至22年末擁有經(jīng)銷商615個，專賣店614家。22年司米品牌櫥柜產(chǎn)品工廠端平均客單價12,197元；在已轉(zhuǎn)型整家策略的門店中，訂購衣柜、櫥柜等全屋產(chǎn)品的工廠端平均客單價達32067元。4）華鶴品牌：22年華鶴品牌實現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元，同比+14.09%。22年華鶴木門產(chǎn)品工廠端平均客單價8211元。截至22年末，華鶴品牌共有經(jīng)銷商328個，專賣店319家，全品類展示門店數(shù)量達148家。
整裝渠道實現(xiàn)翻倍增長，大宗渠道客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，經(jīng)銷渠道收入92.25億元，同比+10.34%；大宗渠道收入2.77億元，同比-4.91%；直營渠道收入2.77億元，同比-19.06%（主要受疫情封控影響）。公司零售渠道增長穩(wěn)?。徽b渠道進入放量期，同比增長115.14%；大宗渠道仍處于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化期，疊加地產(chǎn)影響22年收入小幅下滑但優(yōu)質(zhì)客戶貢獻收入占比達55%。分產(chǎn)品看，定制衣柜及配件收入91.77億元，同比+10.98%，單價及銷量同比分別+12.8%/-1.6%；櫥柜及配件收入12.72億元，同比-10.41%，單價及銷量同比分別+1.1%/-11.4%。木門產(chǎn)品收入4.34億元，同比-5.26%，單價及銷量同比分別-18.2%/+15.8%。
盈利能力有望持續(xù)改善。22年公司毛利率同比-0.22pp至32.99%，主要受22H1原材料成本高位及新品花色拉低板材利用率的影響，隨著原材料價格逐步回落及冗余花色調(diào)整到位，22H2盈利能力已有改善，我們預(yù)計23年盈利能力將進一步修復(fù)。拆分來看，22年衣柜及配套產(chǎn)品毛利率同比-1.4pp至34.3%；櫥柜毛利率同比-1.09pp至25.2%；木門毛利率同比+6.81pp至23.95%。期間費用方面，22年銷售費用率+0.24pp至9.94%;管理費用率同比+0.15pp至9.95%;研發(fā)費用率同比+0.4pp至3.19%;財務(wù)費用率同比-0.03pp至0.62%；銷售凈利率同比+8.1pp至9.58%（剔除資產(chǎn)及信用減值后的銷售凈利率為10.8%）。
現(xiàn)金流及運營效率表現(xiàn)良好?，F(xiàn)金流方面，公司22年實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流13.63億元，同比-3.95%；經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益比值為115.51%；銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比8.66pp至106.79%。經(jīng)營效率方面，公司22年凈營業(yè)周期3.84天，同比上升2.24天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)34.82天；同比+1.44天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)37.43天；同比+5.11天。
投資建議：公司整家戰(zhàn)略不斷深化，驅(qū)動客單價顯著提升；品牌矩陣優(yōu)化后定位清晰，為后續(xù)增長提供充足動力。我們預(yù)期公司2023-2025年實現(xiàn)銷售收入129.7、148.9、169.2億元，同比增長15.6%、14.8%、13.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.4、15.7、18.3億元（根據(jù)年報數(shù)據(jù)微調(diào)盈利預(yù)測，前次2023-2024年預(yù)測值為13.5、15.2億元），同比增長26.0%、16.7%、16.9%，EPS為1.47、1.72、2.00元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風險
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