>> 申萬宏源-索菲亞(002572)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營具備韌性，多品牌全品類全渠道戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 800KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)收入112.23億元，同比增長7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.64億元，同比增長768.3%（還原21年恒大減值影響則同比增長3.2%）；扣非凈利潤9.37億元，同比增長2859.0%（還原減值影響同比下降0.4%）。22Q4單季收入32.89億元，同比增長4.0%，歸母凈利潤2.61億元，同比增長42.7%（還原減值影響），扣非凈利潤1.86億元，同比增長23.9%（還原減值影響）。
多品牌、全品類、全渠道戰(zhàn)略拉動(dòng)，2022年零售業(yè)務(wù)體現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性。受疫情及地產(chǎn)等諸多因素影響，2022年家居行業(yè)表現(xiàn)艱難，2022年家具社零同比下滑7.5%，且12月進(jìn)入感染高峰，預(yù)計(jì)公司當(dāng)月收入大個(gè)位數(shù)下滑，但公司2022年全年收入仍實(shí)現(xiàn)7.8%的增長，其中2022Q4收入同比增長4.0%，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。
1）整裝貢獻(xiàn)重要收入拉動(dòng)力：外部環(huán)境擾動(dòng)下，2022年零售業(yè)務(wù)收入95.02億元（經(jīng)銷+直營，含整裝），同比增長9.2%，其中整裝（直營整裝及經(jīng)銷商整裝）實(shí)現(xiàn)收入約11億元，同比增長115.1%，成為零售業(yè)務(wù)增長的主要拉動(dòng)力。2022Q4整裝收入同比增長約107%，帶動(dòng)2022Q4整體零售實(shí)現(xiàn)3%正增長。2022年大宗收入15.25億元，同比下滑4.9%，受益保交樓訂單釋放，2022Q4大宗收入同比增長3.4%，逐漸企穩(wěn)。
2）多品牌戰(zhàn)略推行，新品牌米蘭納放量，索菲亞主品牌客單價(jià)提升驅(qū)動(dòng)增長：①米蘭納品牌于2021年推出，作為大眾化定位品牌，渠道布局快速展開，2022年末門店達(dá)338家，同比凈增126家，2022年實(shí)現(xiàn)收入3.20億元，同比增長242.6%，其中單Q4收入1.24億元，同比增長199.6%。②索菲亞品牌2022年收入95.09億元，客單價(jià)18498元，同比增長28%，2022年索菲亞品牌主推整家定制套餐，全品類推進(jìn)，客單價(jià)顯著提升帶動(dòng)收入增長。③司米品牌2022年收入10.40億元，同比有所下滑，主要系經(jīng)銷體系調(diào)整所致，2022年司米品牌櫥柜客單價(jià)12197元，在已轉(zhuǎn)型整家策略的門店中，訂購全屋產(chǎn)品的平均客單價(jià)達(dá)32067元，整家策略提升客單值的效果明顯，隨著調(diào)整落地，未來有望企穩(wěn)回升。④華鶴品牌2022年收入1.69億元，同比增長14.1%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
展望2023年，隨著消費(fèi)復(fù)蘇及地產(chǎn)改善，家居行業(yè)Beta向上確定性較強(qiáng)，公司持續(xù)推進(jìn)全品類、多渠道、多品牌戰(zhàn)略，帶動(dòng)客單價(jià)提升，驅(qū)動(dòng)零售業(yè)務(wù)增長，看好公司零售能力強(qiáng)化，持續(xù)整合市場(chǎng)！
2022Q4計(jì)提一次性減值，還原后2022年經(jīng)營性利潤率較為穩(wěn)定。2022年新增計(jì)提應(yīng)收賬款減值損失1.62億元，包括：長期股權(quán)投資減值1294萬元、無形資產(chǎn)減值2537萬元（收購司米剩余股權(quán)帶來的一次性減值）、存貨減值3482萬元（產(chǎn)品迭代過快，導(dǎo)致舊產(chǎn)品減值）、非流動(dòng)資產(chǎn)減值2136萬元（持有恒大房產(chǎn)減值）、壞賬減值6694萬元等。剔除2021年和2022年資產(chǎn)減值及信用減值影響后，2022年公司經(jīng)營性凈利率為10.7%，同比提升0.6pct，盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。
2022H2受益原材料價(jià)格回落，及SKU優(yōu)化提效，毛利率同比改善。2022年公司整體毛利率33.0%，同比下降0.2pct，主要因2022H1原材料價(jià)格仍在高位，同時(shí)大宗客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致毛利率下降，其中2022Q4整體毛利率33.3%，同比提升4.6pct，主要受益于原材料價(jià)格回落，同時(shí)公司花色SKU控制提高生產(chǎn)效率，2022Q4毛利率同比改善較為明顯。分渠道來看，2022年公司零售渠道（經(jīng)銷+直營，含整裝）毛利率35.1%，同比下降0.4pct，大宗渠道毛利率17.0%，同比下降3.6pct，主要系客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
零售業(yè)務(wù)體現(xiàn)龍頭韌性，多品牌全品類全渠道重啟征程。整家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，客單價(jià)提升效果顯著；整裝、拎包渠道逐漸培育成熟，為公司貢獻(xiàn)多元增長驅(qū)動(dòng)力。多品牌梳理初見成效，各自進(jìn)攻差異化市場(chǎng)。2023年家居行業(yè)Beta確定性改善，收入有望恢復(fù)穩(wěn)健增長，同時(shí)原材料價(jià)格回落，公司內(nèi)部生產(chǎn)提效，盈利能力有望改善。維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)13.50/15.91億元，新增2025年盈利預(yù)測(cè)18.34億元，2023-2025年分別同比增長26.8%/17.8%/15.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為14X/12X/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售下滑的壓力，終端消費(fèi)持續(xù)疲軟。
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