>> 西南證券-索菲亞(002572)逆勢增長彰顯韌性，整家戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報。2022年公司實現(xiàn)營收112.2億元（+7.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤10.6億元（+768.3%）；實現(xiàn)扣非凈利潤9.4億元。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收32.9億元（+4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元（去年同期-7.3億元）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.9億元（去年同期-7.6億元）。Q4在外部疫情壓力下收入仍保持逆勢穩(wěn)增，彰顯經(jīng)營韌性。
原材料價格上行致毛利率有所承壓，期間費(fèi)用率整體增速控制良好。報告期內(nèi)，公司整體毛利率為33%，同比-0.2pp；其中22Q4毛利率為33.3%，同比+4.6pp。分產(chǎn)品看，2022年衣柜及其配件毛利率為34.3%（-1.4pp），櫥柜及其配件毛利率為25.2%（-1.1pp），木門毛利率為23.9%（+6.8pp）。分渠道看，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道毛利率為34.2%（+0.2pp），大宗業(yè)務(wù)渠道毛利率為16.9%（-3.6pp），直營渠道毛利率為63%（-6.6pp），其他渠道毛利率為16.2%（-3.6pp）。公司費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為20.5%，同比+0.4pp保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.9%/6.8%/0.6%/3.2%，同比+0.2pp/-0.3pp/0pp/+0.4pp。綜合來看，公司凈利率為9.5%，同比+8.3pp，單Q4凈利率為7.9%。此外，2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為13.6億元，同比-4%；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)13.6億元，同比+15.1%；截至年末合同負(fù)債為7億元，同比-28.7%，主要為2023年春節(jié)較早，經(jīng)銷商預(yù)排單減少所致。
米蘭納增長亮眼，整家戰(zhàn)略成效卓著。分品牌來看，2022年索菲亞品牌實現(xiàn)營業(yè)收入95.1億元，；米蘭納品牌實現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元，同比+242.6%；司米品牌實現(xiàn)收入10.4億元；華鶴品牌實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比+ 14.1%。2022年索菲亞/司米廚柜/華鶴木門/米蘭納門店數(shù)量分別達(dá)到2829家/614家/319家/338家，22年分別凈開99家/-508家/54家/126家。隨著整家戰(zhàn)略的持續(xù)落地，22年四大品牌索菲亞/米蘭納/司米/華鶴客單價分別達(dá)18498/13023/12197/8211元，其中索菲亞/米蘭納客單價同比增長28%/17%，司米已轉(zhuǎn)型整家策略的門店中，平均客單價達(dá)32067元。公司加速在整家賽道的布局，將繼續(xù)推動客單價提升。分品類來看，2022年定制衣柜及其配件營收為91.8億元，同比+11%；定制櫥柜及其配件營收為12.7億元，同比-10.4%；木門營收為4.3億元，同比-5.3%。
經(jīng)銷渠道營收增長穩(wěn)健，整裝渠道表現(xiàn)靚麗。分渠道來看，2022年傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道營收為92.2億元，同比+10.3%，主要得益于公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商體系，打造賦能經(jīng)銷商的核心競爭力。大宗業(yè)務(wù)渠道營收為15.3億元，同比-4.9%，大宗業(yè)務(wù)渠道持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，收窄風(fēng)險敞口，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)占比達(dá)55%。直營渠道營收為2.8億元，同比-19.1%。新渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，22年整裝渠道營業(yè)收入同比+115.1%，截至2022年底，公司直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個，門店數(shù)量425家，覆蓋全國93個城市及區(qū)域。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.45元、1.71元、1.97元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14倍、12倍、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場變化風(fēng)險、原材料價格大幅波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。
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