>> 國泰君安-索菲亞(002572)2022年報點評：整家戰(zhàn)略逐步落地，客單值驅動增長-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張愛寧 |
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本報告導讀：
公司落地“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，客單值提升成為各品牌增長的重要驅動力，索菲亞櫥柜及配套家具家品有望快速增長，整裝渠道預計延續(xù)高增。
投資要點：
維持增持評級。由于疫情影響終端門店蓄客及后續(xù)工廠端訂單，小幅下調2023年-2024年、新增2025年EPS至1.41（-0.18）/1.63（-0.17）/1.81元。維持目標價至28.38元，維持增持評級。
事件：收入端表現穩(wěn)健。2022年公司實現營收112.23億元（yoy+7.8%），歸母凈利潤10.64億元（yoy +768.3%），收入端表現穩(wěn)健。22Q4單季度實現營收32.89億元（yoy +4.0%），歸母凈利潤2.61億元（yoy +135.9%）。公司計提減值1.62億元，其中與地產客戶相關的應收賬款減值、工抵房款減值合計約9,000萬元，減值風險已釋放。
公司落地“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略。完成司米的股權收購后，公司形成了米蘭納、索菲亞、司米/華鶴的逐級高端的品牌矩陣，落地多品牌全品類打法，客單值提升成為以主品牌索菲亞為代表的各品牌增長的重要驅動力。2022年索菲亞營收95.09億元，工廠端客單價增長28%；米蘭納營收3.20億元（yoy +242.6%），仍處于快速拓店期；司米營收10.40億元，衣柜上樣門店占比超20%，經銷商改革穩(wěn)步推行；華鶴營收1.69億元（yoy +14.1%），全品類門店數占比接近半數。
整裝渠道高增，大宗渠道承壓。分渠道看，經銷渠道收入92.25億元（yoy +10.3%），其中整裝渠道增長115.1%，約占總營收10%，公司直營、經銷整裝渠道均取得快速增長，預計未來仍延續(xù)高增；大宗渠道收入15.25億元（yoy -4.9%），公司持續(xù)推動客戶結構實現優(yōu)化。
風險提示：地產竣工波動風險；原材料價格大幅波動風險
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