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事件：
　　索菲亞發(fā)布2022年年度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.23億元/同比+7.84%，歸母凈利潤10.64億元/同比+768.28%，扣非歸母凈利潤9.37億元/同比+2859.01%；2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.89億元/同比+3.96%，歸母凈利潤2.61億元/較2021Q4增加9.87億元，扣非歸母凈利潤1.86億元/較2021Q4增加9.45億元。在2021Q4大幅計(jì)提恒大業(yè)務(wù)減值后，2022年公司輕裝上陣，持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，業(yè)績恢復(fù)增長。
　　投資要點(diǎn)：
　　衣柜品類收入持續(xù)增長，各品類間表現(xiàn)有所分化。分產(chǎn)品看，2022年衣柜及其配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入91.77億元/同比+10.98%，占營業(yè)收入比重為81.78%，同比提升2.32 pct；櫥柜及其配件實(shí)現(xiàn)收入12.72億元/同比-10.41%，占營業(yè)收入比重為11.34%，同比下降2.30 pct；木門實(shí)現(xiàn)收入4.34億元/同比-5.26%，占營業(yè)收入比重為3.86%，同比下降0.54 pct。
　　持續(xù)深耕零售渠道，整裝渠道布局效果顯著。1）經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)收入92.25億元/同比+10.34%，公司持續(xù)開發(fā)終端零售網(wǎng)絡(luò)，2022年索菲亞品牌經(jīng)銷商凈增47位，專賣店凈增99家；米蘭納品牌2022年經(jīng)銷商凈增105位，專賣店凈增126家；華鶴品牌2022年經(jīng)銷商凈增18位，專賣店凈增54家。2）直營渠道實(shí)現(xiàn)收入2.77億元/同比-19.06%。3）大宗渠道實(shí)現(xiàn)收入15.25億元/同比-4.91%，公司與優(yōu)質(zhì)企業(yè)深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)占比達(dá)55%。4）整裝渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，營業(yè)收入同比增長115.14%，公司推出渠道專屬產(chǎn)品和價(jià)格體系，從公司與經(jīng)銷商層面加強(qiáng)與大小家企的相互導(dǎo)流。截至2022年底，公司直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個(gè)，門店數(shù)量425家，覆蓋全國93個(gè)城市及區(qū)域。
　　圍繞“大家居”戰(zhàn)略深耕四大品牌，品類擴(kuò)充升級助力客單價(jià)提升。公司順應(yīng)全屋定制消費(fèi)需求，對四大品牌進(jìn)行品類擴(kuò)充升級，主要品牌已實(shí)現(xiàn)櫥衣木衛(wèi)門墻、家電家品等全品類覆蓋，釋放增長動力。1）2022年索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.09億元，平均客單價(jià)18498元/同比增長28%；2）米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元/同比增長242.60%，平均客單價(jià)13023元/同比增長17%；3）司米品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.40億元，櫥柜產(chǎn)品平均客單價(jià)12197元，全屋產(chǎn)品平均客單價(jià)32067元；4）華鶴品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元/同比增長14.09%，平均客單價(jià)8211元。
　　同期減值影響，低基數(shù)下盈利能力增長明顯。2022年，公司毛利率為11.69%，同比-0.46 pct，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分別+0.24/-0.26/-0.04/+0.41 pct，歸母凈利率為9.48%，同比+8.31 pct，因受減值影響2021年歸母凈利率處于低位，2022年歸母凈利率因低基數(shù)同比上升明顯。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，客單價(jià)提升明顯，隨著品類擴(kuò)充升級與渠道布局進(jìn)一步完善，未來仍然存在較大提升空間。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入129.53/150.95/175.34億元，歸母凈利潤13.00/15.25/17.63億元，對應(yīng)估值為14/12/11 xPE?？紤]司米2023年仍處于新商爬坡期，我們下調(diào)了盈利預(yù)測，但看好公司“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略落實(shí)，仍維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，品類擴(kuò)充升級不及預(yù)期，整裝渠道建設(shè)不及預(yù)期。