>> 中銀證券-索菲亞(002572)客單價穩(wěn)步增長，大家居戰(zhàn)略見成效-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郝帥,丁凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于4月9日公布2022年年報，全年實現(xiàn)營收112.2億元，同增7.8%，歸母凈利潤10.6億元，同增768.3%，剔除2021年一次性減值影響同增3.2%?？春霉菊覒?zhàn)略下客單價提升及多品牌發(fā)展的成長空間，維持增持評級。
支撐評級的要點
主品牌營收穩(wěn)健，米蘭納增長亮眼，各品牌客單價提升明顯。2022Q4單季度營收同增4.0%至32.9億元，業(yè)績同增135.9%至2.6億元。全年索菲亞實現(xiàn)營收95.1億元，期末門店2829家（+99家），期間公司加大經(jīng)銷商賦能力度，促進(jìn)店面升級并優(yōu)化配套產(chǎn)品，工廠端平均客單價同比提升28%至18498元。米蘭納營收高增242.6%至3.2億元，公司積極加密門店，期末門店數(shù)達(dá)338家（+126家），同時客單價同比增長17%至13023元。司米仍處于門店調(diào)整轉(zhuǎn)型期，實現(xiàn)營收10.4億元，專賣店門店數(shù)同減508家至614家，但已轉(zhuǎn)型整家策略門店中全屋產(chǎn)品的工廠端平均客單價達(dá)32067元，提升效果明顯。華鶴營收同增14.1%至1.69億元，保持穩(wěn)健。
零售保持增長，整裝渠道放量。大宗承壓背景下，公司鞏固零售并推進(jìn)新渠道建設(shè)，全年零售/大宗渠道分別實現(xiàn)營收92.25/15.25億元，同比變動10.34%/-4.91%，此外，全年公司整裝渠道營收同比增長115.14%，截至2022年末已合作裝企數(shù)量為160個，門店數(shù)量達(dá)425家，貢獻(xiàn)增長動力。大宗業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶營收貢獻(xiàn)占比達(dá)55%。
盈利能力保持穩(wěn)定。全年公司毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，在原材料價格上漲、低毛利率配套品占比上升、產(chǎn)品迭代致板材利用率下降影響下仍實現(xiàn)毛利率32.99%，同比基本持平。銷售/管理費用率分別為9.9%/6.8%，同比變動+0.2/-0.3pct，全年疫情擾動下費用投放效率較低，后續(xù)存在優(yōu)化空間。
看好公司整家戰(zhàn)略平穩(wěn)推進(jìn)，多品牌全渠道協(xié)同發(fā)展。短期來看，零售仍是公司業(yè)績增長的主要支撐，“整家定制”戰(zhàn)略下公司以全品類生態(tài)匹配客戶需求，通過衣廚融合、配套產(chǎn)品等提升客單價，驅(qū)動公司穩(wěn)健增長；中長期多品牌全渠道優(yōu)勢顯現(xiàn)，定位不同消費群體的品牌矩陣成型疊加整裝渠道發(fā)力，進(jìn)一步擴大市場份額。
估值
當(dāng)期股本下，根據(jù)公司最新年報，我們上調(diào)2023至2025年EPS至1.42/1.73/2.05元；對應(yīng)市盈率分別為14/12/10倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
渠道擴張不及預(yù)期，疫情后消費復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。
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