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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月27日公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1億元，同比-9.7%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-8.86%，扣非后歸母0.90億元，同比-15.58%，整體業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　Q1疫情影響仍存，整裝渠道表現(xiàn)依然優(yōu)異：分渠道來(lái)看，23Q1經(jīng)銷(xiāo)/大宗/直營(yíng)收入約分別同比-9.3%/-11.3%/-19.0%至14.5/3.0/0.5億元，受疫情影響22年12月及23年1月前端接單承壓明顯，對(duì)于公司報(bào)表端影響滯后反應(yīng)至23Q1。但其中在疫情擾動(dòng)下，公司整裝渠道仍發(fā)展勢(shì)能依然強(qiáng)勁，23Q1收入同比+78.4%至2.3億元。分品牌來(lái)看，索菲亞品牌受疫情影響Q1短期收入或略有下滑，而司米品牌預(yù)計(jì)由于仍處調(diào)整期，在22年門(mén)店關(guān)店較多的情況下，預(yù)計(jì)23Q1收入下滑相對(duì)較為明顯，此外，預(yù)計(jì)米蘭納品牌渠道開(kāi)拓仍在延續(xù)，23Q1或仍具增長(zhǎng)韌性。
　　23Q1毛利率延續(xù)改善趨勢(shì)，全年盈利能力改善可期：公司23Q1毛利率同比+1.9pct至33.3%，預(yù)計(jì)主要由于原材料成本壓力緩解疊加木門(mén)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，展望全年，木門(mén)及配套品規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，全年盈利能力提升可期。費(fèi)用率方面，23Q1公司整體期間費(fèi)用率同比+1.8pct至25.7%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.9/+1.3/+1.1pct至11.3%/8.9%/4.4%。
　　Q2起有望呈現(xiàn)增長(zhǎng)逐季提速，多品牌拓展打開(kāi)后續(xù)成長(zhǎng)空間：今年以來(lái)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境確有改善，終端需求有望逐步釋放，目前315活動(dòng)已順利收官，根據(jù)渠道反饋，公司前端接單表現(xiàn)較為理想，并且公司Q1末合同負(fù)債環(huán)比/同比分別+42.3%/+5.8%，公司Q2業(yè)績(jī)有望迎來(lái)顯著改善，考慮基數(shù)及需求釋放節(jié)奏，23年全年或?qū)⒊尸F(xiàn)增長(zhǎng)逐季加速態(tài)勢(shì)。此外，從后續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，公司米蘭納品牌發(fā)育順利，增長(zhǎng)勢(shì)能充足，并且司米品牌隨著渠道、品類(lèi)逐步調(diào)整優(yōu)化，基于公司體系化賦能下，也有望逐步回歸理想發(fā)展?fàn)顟B(tài)，公司多品牌發(fā)展驅(qū)動(dòng)的雛形已初現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.39/1.66/1.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅上漲；整裝渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇；竣工速度不及預(yù)期。