>> 中信證券-高德紅外(002414)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：采購(gòu)變動(dòng)收入下滑，加大研發(fā)長(zhǎng)期可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入25.29億，同比-27.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利50.20億，同比-54.82%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利44.80億元，同比-57.76%。公司是我國(guó)紅外熱成像領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來將充分受益國(guó)防科技化帶來的裝備快速放量。參考可比公司估值水平并考慮到公司在細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)地位，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
▍采購(gòu)計(jì)劃變動(dòng)收入出現(xiàn)下滑，研發(fā)項(xiàng)目增多支撐長(zhǎng)期發(fā)展。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入25.29億，同比-27.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利50.20億，同比-54.82%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利44.80億元，同比-57.76%。收入端，公司紅外熱像儀及綜合光電系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.25億，同比-14.92%；傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64億，同比-67.18%，導(dǎo)致整體收入下滑較多。利潤(rùn)端受軍品價(jià)格、采購(gòu)計(jì)劃、增值稅政策調(diào)整影響，成本增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)，公司整體毛利率下降9.22pcts至46.71%。2022年研發(fā)費(fèi)用同比+11.34%至4.13億；出口代理費(fèi)增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增加10.42%至0.97億，雖然管理費(fèi)用同比-3.55%至2.05億，但公司期間費(fèi)用率仍增加6.84pcts至25.90%。綜合以上因素，2022年公司銷售凈利率同比下降11.87pcts至19.90%。公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億，同比-23.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.25億，同比-113.07%。
▍23Q1營(yíng)收尚未恢復(fù)，毛利率有所改善。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.43億，同比-40.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.63億，同比-79.72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.54億元，同比-81.91%。23Q1型號(hào)產(chǎn)品交付減少導(dǎo)致收入成本下降。利潤(rùn)端毛利率52.71%，同比下滑4.32pcts，但較2022年增長(zhǎng)6pcts。費(fèi)用端，出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致出口代理費(fèi)增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比+45.62%至0.15億，管理費(fèi)用同比+29.97%至0.56億，大額存單利息收入減少及匯兌損益變動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+78.64%至-0.03億，研發(fā)投入增加導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比+13.46%至1.07億。綜合以上因素銷售凈利率14.32%，同比下滑27.74pcts。
▍存貨增長(zhǎng)景氣度或兌現(xiàn)，新建產(chǎn)線產(chǎn)能有望擴(kuò)張。2022年末公司存貨達(dá)16.88億，與2022年初相比增加1.94%：其中原材料9.32億元，同比+0.99%，23Q1存貨進(jìn)一步增長(zhǎng)至18.31億元，或表明公司正積極備產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，待后續(xù)產(chǎn)品完成生產(chǎn)交付后，景氣度有望通過利潤(rùn)表兌現(xiàn)。截至2022年末，公司預(yù)付賬款達(dá)1.63億，較2022年初增長(zhǎng)44.50%；存貨、預(yù)付等指標(biāo)增長(zhǎng)，或預(yù)示2023年業(yè)務(wù)景氣度將回暖。2022年末在建工程達(dá)3.60億元，較22年初增加80.90%，隨著襄陽(yáng)新火工區(qū)二期等項(xiàng)目逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
▍軍品+民品雙驅(qū)動(dòng)，募投項(xiàng)目即將建成賦能營(yíng)收增長(zhǎng)?！笆奈濉笔擒姽ば袠I(yè)高景氣時(shí)期，軍隊(duì)信息化、智能化建設(shè)趨勢(shì)有利于公司業(yè)績(jī)向好。作為國(guó)內(nèi)唯一一家獲得多類型完整裝備系統(tǒng)總體科研及生產(chǎn)資質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)，已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先和國(guó)際先進(jìn)水平，受益于國(guó)內(nèi)軍貿(mào)市場(chǎng)快速發(fā)展，軍品業(yè)績(jī)有望逐步提升。
同時(shí)公司非公開發(fā)行募投項(xiàng)目“新一代自主紅外芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”“晶圓級(jí)封裝紅外探測(cè)器芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”及“面向新基建領(lǐng)域的紅外溫度傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”即將建設(shè)完成，投產(chǎn)后將大幅提升公司高性能制冷型及非制冷紅外探測(cè)器芯片的產(chǎn)能，快速降低國(guó)防及高端民用領(lǐng)域芯片成本，提高公司在紅外行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)產(chǎn)品大規(guī)模應(yīng)用于新興民用領(lǐng)域。2022年12月23日公司發(fā)布簽訂日常經(jīng)營(yíng)重要合同的公告，與客戶集中簽訂多個(gè)型號(hào)項(xiàng)目合同，金額合計(jì)1.16億元，預(yù)計(jì)將對(duì)未來業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。長(zhǎng)期來看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局下，公司有望邁入新發(fā)展階段。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新簽訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；新產(chǎn)品開拓低于預(yù)期等。
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