>> 安信證券-三一重能(688349)市場地位穩(wěn)步向上，盈利能力保持突出-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布業(yè)績公告，2022年，實(shí)現(xiàn)營收123.25億，同比+20.89%，歸母凈利潤16.48億，同比+2.78%；2023年Q1，實(shí)現(xiàn)營收15.64億，同比-23.66%，歸母凈利潤4.82億，同比-19.15%。
風(fēng)機(jī)制造主業(yè)市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)，風(fēng)電站滾動開發(fā)良性循環(huán)：根據(jù)CWEA，2022年我國風(fēng)電新增吊裝裝機(jī)容量49.83GW，同比10.3%，其中陸海風(fēng)分別吊裝44.67、5.16GW，分別同比+7.8%、-64.4%，受海風(fēng)搶裝后需求透支以及多種非經(jīng)濟(jì)性外部因素影響，行業(yè)整體裝機(jī)增長承壓。在風(fēng)電平價時代，公司產(chǎn)品、成本優(yōu)勢凸顯，實(shí)現(xiàn)較好經(jīng)營成績，2022年風(fēng)機(jī)銷售4.52GW，同比增長40.8%，市場地位進(jìn)一步提升，2021-2022年，國內(nèi)市占率從5.74%升至9.07%，國內(nèi)陸風(fēng)市占率從7.75%升至10.12%，在國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商排名從第8位躍升至第5位。分業(yè)務(wù)來看：
?。?）風(fēng)機(jī)制造海陸并進(jìn)，引領(lǐng)大型化趨勢，2022年實(shí)現(xiàn)營收101.5億，同比+14.5%，占比達(dá)82%。其中3.XMW及以下機(jī)組、3.XMW以上機(jī)組分別貢獻(xiàn)28.4、71.1億收入，分別同比-63%、+529%，3MW以上大型化產(chǎn)品占比提升約47pct，公司大型化產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)趨勢，根據(jù)年報披露，陸風(fēng)機(jī)組研發(fā)到11MW級別，海風(fēng)推動20MW級研發(fā)。2023年3月，公司官網(wǎng)披露三一重能首臺9MW海風(fēng)機(jī)組下線，標(biāo)志著公司由陸風(fēng)市場切入海風(fēng)領(lǐng)域，有望在未來享受行業(yè)海風(fēng)裝機(jī)高增長紅利。
?。?）堅(jiān)持實(shí)施“滾動開發(fā)”戰(zhàn)略，新能源電站業(yè)務(wù)增強(qiáng)公司盈利能力。2022年，風(fēng)電建設(shè)服務(wù)及發(fā)電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)15.0、5.9億營收，對外轉(zhuǎn)讓5個自建風(fēng)電場項(xiàng)目合計(jì)容量318MW，實(shí)現(xiàn)綜合投資收益約9.4億元，同比+82%（報表口徑包含聯(lián)營企業(yè)的投資收益）。截至2022年末，公司在運(yùn)營電站411.6MW，在建風(fēng)場823.35MW，公司新能源電站業(yè)務(wù)進(jìn)入正常開發(fā)、運(yùn)營、轉(zhuǎn)讓節(jié)奏中，發(fā)電收入、投資收益有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，費(fèi)用控制相對穩(wěn)定：2022年，公司整體毛利率23.55%，同比-5pct，凈利率13.41%，同比-2.23pct。①毛利端來看：風(fēng)機(jī)大型化趨勢下，均價降幅較大導(dǎo)致毛利率下滑，但得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等方面優(yōu)秀的成本控制能力，公司毛利率顯著高于行業(yè)平均水平（我們選取5家以風(fēng)機(jī)制造為主業(yè)的上市公司，2022年平均毛利率為18.6%）。②費(fèi)用端來看，公司期間費(fèi)用率15.2%，同比-0.54pct，費(fèi)用控制基本穩(wěn)定。③其他收益端來看，投資收益的增長增強(qiáng)了公司盈利能力。2023年Q1，毛、凈利率分別為29%、30.86%，我們判斷系單季度訂單均價差異、投資收益確認(rèn)導(dǎo)致的盈利水平波動。展望未來，風(fēng)機(jī)大型化發(fā)展雖對盈利能力穩(wěn)定造成一定壓力，但考慮到公司較強(qiáng)的成本控制能力，出口、海風(fēng)占比提升優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司盈利水平有望保持基本穩(wěn)定，并持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。
在手訂單快速增長，短期成長無虞，中長期海外市場及海上風(fēng)電有望貢獻(xiàn)增量：根據(jù)公司公告，2020-2021年，公司新簽外部訂單容量分別為2.61、6.76GW，截至2022年末，公司在手訂單達(dá)9.25GW，公司積極獲取訂單，業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，2023年Q1業(yè)績下滑主要系裝機(jī)淡季新增交付較少，且相比去年同期缺少延后交付的收入確認(rèn)。短期來看，伴隨下游進(jìn)入裝機(jī)旺季，公司交付規(guī)模同比有望保持高速增長；中長期來看，公司積極布局海外市場以及海風(fēng)新產(chǎn)品，根據(jù)年報，公司在海外市場已有訂單斬獲，中標(biāo)了哈薩克斯坦98MW風(fēng)電項(xiàng)目，2023年將進(jìn)一步增加訂單獲取并逐步開始交付實(shí)現(xiàn)收入，同時海風(fēng)9MW新產(chǎn)品下線，也意味著公司進(jìn)入海風(fēng)訂單獲取階段，整體看長期成長動力較強(qiáng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為160.9/206.7/254.8億元，同比增速分別為30.6%/28.5%/23.2%，歸母凈利潤分別為21.8/28.4/38.0億元，同比增速分別為32.2%/30.5%/33.6%，對應(yīng)PE分別為18/14/10倍，考慮較好的行業(yè)景氣度，公司相對突出的成長性與盈利性，給予2023年25XPE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價45.75元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；新產(chǎn)品遲緩導(dǎo)致市場競爭力下滑；海外拓展不及預(yù)期；海風(fēng)市場拓展不及預(yù)期。
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