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核心觀點(diǎn)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.89億元（同比+5.29%），歸母凈利潤(rùn)-8.76億元（同比-1503.53%）；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.64億元（同比+17.49%，環(huán)比-55.77%），歸母凈利潤(rùn)1.71億元（同比+213.22%，環(huán)比+202.72%）。2022年水稻種子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億元（同比-0.16%），玉米種子營(yíng)收13.17億元（同比+29.73%），蔬菜瓜果種子營(yíng)收3.07億元（同比+6.99%），向日葵種子營(yíng)收0.9億元（同比+0.49%），雜谷種子營(yíng)收1.27億元（同比-28.04%），農(nóng)化、棉花、油菜及其他營(yíng)收5.47億元（同比-13.49%）。展望未來(lái)，公司持續(xù)在研發(fā)端發(fā)力，同時(shí)積極展開(kāi)玉米轉(zhuǎn)基因研發(fā)，疊加政策和市場(chǎng)環(huán)境利好，公司業(yè)績(jī)有望逐步恢復(fù)。
　　事件
　　公司披露2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.89億元，同比增長(zhǎng)5.29%，歸母凈利潤(rùn)-8.76億元，同比下降1503.53%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.64億元，同比增長(zhǎng)17.49%，環(huán)比下降55.77%，歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)213.22%，環(huán)比增長(zhǎng)202.72%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、22年玉米種子營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，水稻種子小幅下滑
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.89億元（同比+5.29%），歸母凈利潤(rùn)-8.76億元（同比-1503.53%）；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.64億元（同比+17.49%，環(huán)比-55.77%），歸母凈利潤(rùn)1.71億元（同比+213.22%，環(huán)比+202.72%）。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年水稻種子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億元（同比-0.16%）；玉米種子營(yíng)收13.17億元（同比+29.73%），主要系玉米景氣上行疊加強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)雙豐收；蔬菜瓜果種子營(yíng)收3.07億元（同比+6.99%）；向日葵種子營(yíng)收0.9億元（同比+0.49%）；雜谷種子營(yíng)收1.27億元（同比-28.04%）；農(nóng)化、棉花、油菜及其他營(yíng)收5.47億元（同比-13.49%）。
　　利潤(rùn)率方面，2022年公司銷售毛利率為33.31%（同比-0.96pcts），水稻種子毛利率為27.88%（同比-1.5pcts），玉米種子毛利率為33.75%（同比+2.54pcts），公司銷售凈利率為-20.93%（同比-25.87pcts）；23Q1公司銷售毛利率為45.13%（同比+0.24pcts），銷售凈利率為22.24%（同比+10.43pcts）。
　　費(fèi)用方面，2022年公司銷售費(fèi)用為4.34億元（同比+2.40%），主要系銷售人員薪酬及試驗(yàn)、示范及展示費(fèi)同比增加；管理費(fèi)用為4.95億元（同比+36.05%），主要系實(shí)施員工持股計(jì)劃股份支付攤銷金額增加以及折舊攤銷金額同比增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.47億元（同比+246.32%），主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)生與美元借款相關(guān)的匯兌損失增加；研發(fā)費(fèi)用為4.39億元（同比+111.00%），主要系報(bào)告期內(nèi)承接國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目，相關(guān)的試驗(yàn)/示范/品種選育費(fèi)、測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)、職工薪酬及折舊攤銷等支出同比增加。
　　2、重點(diǎn)加碼研發(fā)創(chuàng)新，不斷加速轉(zhuǎn)基因育種
　　2022年公司及下屬公司自主培育或與他方共同培育的85個(gè)新品種通過(guò)國(guó)家審定，其中水稻新品種43個(gè)，玉米新品種42個(gè)。水稻新品種中雙抗品種實(shí)現(xiàn)突破，綜合性狀質(zhì)量明顯提升，27個(gè)品種品質(zhì)達(dá)到部標(biāo)二級(jí)以上；玉米品種類型實(shí)現(xiàn)全國(guó)主要玉米生態(tài)區(qū)全覆蓋，高產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、特用新品種實(shí)現(xiàn)突破。新品種的審定豐富了公司的產(chǎn)品矩陣，為公司擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)區(qū)域、豐富產(chǎn)品線提供強(qiáng)有力支持，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在雜交水稻、玉米領(lǐng)域的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力。轉(zhuǎn)基因方面，公司依托瑞豐生物、隆平生物、綠谷生物、國(guó)豐生物等主體，開(kāi)展抗蟲(chóng)、抗除草劑玉米基因性狀開(kāi)發(fā)和轉(zhuǎn)基因玉米品種轉(zhuǎn)育，目前投資布局的生物技術(shù)平臺(tái)已獲得瑞豐125、浙大瑞豐8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5個(gè)轉(zhuǎn)基因性狀的安全證書(shū)。展望未來(lái)，隨著轉(zhuǎn)基因技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程加快，公司玉米種子業(yè)務(wù)有望迎來(lái)較好發(fā)展。
　　3、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，聚焦大單品運(yùn)作
　　2022年雜交水稻益陽(yáng)種子加工產(chǎn)業(yè)園通過(guò)驗(yàn)收并投入使用、樂(lè)東縣國(guó)家雜交水稻良種繁育基地項(xiàng)目即將投產(chǎn)，對(duì)于低效的生產(chǎn)服務(wù)公司進(jìn)行優(yōu)化；同時(shí)持續(xù)開(kāi)展并購(gòu)工作，加大內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合力度。2022年公司通過(guò)參股正大種業(yè)布局西南玉米市場(chǎng)，收購(gòu)德瑞特及廣西恒茂少數(shù)股東權(quán)益使其成為公司全資子公司，同時(shí)緊緊抓住生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)化機(jī)遇，增加對(duì)瑞豐生物的投資，新增綠谷生物及國(guó)豐生物生物性狀平臺(tái)，著力將先發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。公司聚焦大單品運(yùn)作，以瑋兩優(yōu)8612為代表的重點(diǎn)新品種五上央視，凸顯好品種優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)力，大大提高公司影響力和品牌口碑。
　　4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：22年玉米價(jià)格高景氣拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，23Q1營(yíng)收端和利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，目前公司在轉(zhuǎn)基因玉米研發(fā)、基因編輯水稻、各作物分子標(biāo)記輔助育種等形成了成熟穩(wěn)定的研發(fā)布局，在政策和市場(chǎng)環(huán)境雙利好的背景下，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程不斷加快，綜合考慮，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.40/50.17/59.92億元，歸母凈利潤(rùn)3.26/4.56/5.48億元，EPS分別為0.25/0.35/0.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為61.60x/43.94x/36.58x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　①產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：種業(yè)是促進(jìn)農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展、保障國(guó)家糧食安全的根本，屬于國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性的核心產(chǎn)業(yè)，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)大力支持且產(chǎn)業(yè)政策