>> 西部證券-2023年固定收益中期策略報告：周而復(fù)始，斗轉(zhuǎn)星移-230502
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 2059KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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經(jīng)歷過2021年永煤事件的沖擊，而今再度處于理財贖回沖擊風(fēng)波的尾聲。對于債券投資者而言，當(dāng)下又到了市場從驚濤拍岸轉(zhuǎn)向波瀾不驚的進(jìn)程之中，周而復(fù)始。若無其他擾動因素，市場未來幾個季度似乎又將重演2022年中的“資產(chǎn)荒”態(tài)勢。周期總歸相似，但周期中的要素，有些卻已“斗轉(zhuǎn)星移”：如地產(chǎn)板塊半數(shù)民企已然違約或展期，城投板塊面臨基本面和市場層面的背離、債市的整體民企存量也已經(jīng)顯著減少。
十年期國債收益率已創(chuàng)近期新低，考慮到工業(yè)增加值同比、PPI同比持續(xù)下行且CPI持續(xù)低于預(yù)期，流動性相對平穩(wěn)且機構(gòu)交易情緒偏強，未來兩個月收益率震蕩下行概率仍高。考慮到收益率整體已處于近期低位，賠率不高，當(dāng)前適度拉長久期至2-3年疊加信用票息策略仍然占優(yōu)。去年年底理財贖回擾動風(fēng)波影響后，近期市場對于流動性不穩(wěn)仍存擔(dān)憂，對于多數(shù)機構(gòu)而言，信用票息策略＞久期策略＞杠桿策略；目前中短久期中高等級信用利差已經(jīng)壓縮至較低位置，性價比偏低，負(fù)債成本高、考核訴求強的投資者已經(jīng)開始出現(xiàn)被迫下沉的壓力。
綜合考慮當(dāng)前各版塊的收益率和性價比，我們對于各版塊信用下沉的推薦順序：城投＞銀行＞國企地產(chǎn)＞鋼鐵、煤炭。
城投板塊，雖然近一年多以來的基本面都很差，土地出讓收入下降+商票逾期增加+定融發(fā)行輿情增加+地方財政資金短缺輿情增加，但地方政府仍在不斷釋放維穩(wěn)信號，且考慮到城投債至今尚無實質(zhì)性違約記錄，因而價格波動主要受流動性和風(fēng)險偏好影響，與基本面呈現(xiàn)背離態(tài)勢。近期理財贖回風(fēng)波影響弱化，弱資質(zhì)省份收益率正在高位回落趨勢中，未來幾個月收益率有望回落，當(dāng)前資質(zhì)下沉的性價比很高。
民營地產(chǎn)板塊對于傳統(tǒng)機構(gòu)而言難以介入：考慮到板塊收益率過去一年的歷史波動性太高，對于不少投資組合凈值構(gòu)成了很大影響，其資產(chǎn)屬性不完全匹配當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好，因而難以大幅增量投資。國企地產(chǎn)板塊當(dāng)前搶籌行情已然完成，目前缺少可挖掘的超額利差。
2023年煤炭行業(yè)利差繼續(xù)壓縮，山西煤企拉長久期至3年附近才能有超額收益。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期漸強，河鋼拉長久期至3年、沙鋼1年期債券有一定超額利差。
相對于銀行二級資本債，銀行永續(xù)債性價比較高。隱含評級AA+的優(yōu)質(zhì)城商行二永債，如南京銀行、浙商銀行配置性價比相對較高，本輪收益率調(diào)整基本完成后可重點挖掘。
風(fēng)險提示：城投違約風(fēng)險、理財贖回負(fù)反饋與系統(tǒng)性風(fēng)險、政策變化超預(yù)期。
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