>> 西部證券-2023年產(chǎn)業(yè)債年度投資策略：行業(yè)轉(zhuǎn)型進行時，鋼鐵債機會如何挖掘？-221202
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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碳中和對鋼鐵行業(yè)影響幾何？
1）行業(yè)集中度加快提升，企業(yè)整合并購增加：2020年“碳中和、碳達峰”目標提出后，已有五起行業(yè)整合并購案例，2022年6月鞍鋼集團公告表示正在籌劃與凌鋼集團進行重組事項。行業(yè)集中度得再次提升也可以有效降低單位生產(chǎn)碳排放量。
2）降低粗鋼產(chǎn)能與產(chǎn)量：2021年以來圍繞“雙碳”等目標，多部門要求壓降粗鋼產(chǎn)量，多地亦下發(fā)限產(chǎn)通知。截止到2022年10月，粗鋼產(chǎn)量累計值已達86056.9萬噸，我們預計今年粗鋼總產(chǎn)量或?qū)⑴c2021年持平。
3）電爐煉鐵占比逐步提升，生產(chǎn)向低碳轉(zhuǎn)型：我國鋼鐵行業(yè)消費的能源主要是煤炭和焦炭、電力和油氣。電弧爐短流程生產(chǎn)方式占比偏低，2021年中國通過電弧爐短流程生產(chǎn)的粗鋼約占總產(chǎn)量的10%。
鋼鐵發(fā)債主體主要風險與關(guān)注點
行業(yè)具有周期性：近20年鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷過四輪行業(yè)周期。供給側(cè)改革前，鋼鐵價格主要受供給需求雙重影響，在行業(yè)景氣度較強時，部分鋼鐵企業(yè)為盈利會盲目進行產(chǎn)能擴張，從而導致供過于求。供給側(cè)改革后，過剩產(chǎn)能的剔除使鋼鐵價格與下游需求行業(yè)景氣度更相關(guān)，即房地產(chǎn)、基建等下游行業(yè)景氣度越高，鋼鐵價格與企業(yè)盈利能力也將隨之出現(xiàn)顯著抬升。
政府補貼額度：部分省市政府會對當?shù)佚堫^鋼鐵企業(yè)進行一定的政府補貼。其中，山東鋼鐵的貨幣資金與短期債務比率僅為0.16，發(fā)債鋼鐵企業(yè)的平均水平為0.58，即山東鋼鐵短期償債率遠低于行業(yè)平均水平，但由于其是山東省內(nèi)最大綜合性鋼鐵企業(yè)，近年政府對其補貼額度均有所上升，根據(jù)公司公告2021年累計獲得政府補助4.47億元，包括財政支持資金3.76億元。
2023年鋼鐵債年度投資策略
2022年鋼鐵債超額利差表現(xiàn)較為平穩(wěn)，受資產(chǎn)荒影響信用利差出現(xiàn)波動收窄。目前鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革仍在繼續(xù)，行業(yè)的整合并購將為2023年鋼鐵債帶來兩大投資機會：1）集中度提升行業(yè)整合弱化債務風險。在企業(yè)重組之后原來企業(yè)的債務風險通常會有所減弱，可以在重組前抓住投資配置機會。推薦發(fā)債企業(yè)如：新余鋼鐵、南京鋼鐵。2）產(chǎn)品屬性提升區(qū)域龍頭優(yōu)勢。由于鋼鐵產(chǎn)品重量較高，隨著距離越遠運輸成本提升，鋼鐵企業(yè)能覆蓋的銷售區(qū)域有限，區(qū)域龍頭企業(yè)優(yōu)勢較為明顯；其次，如頭部鋼鐵企業(yè)信用利差已較窄，建議可進行適當信用下沉，尋找區(qū)域龍頭企業(yè)債券配置機會。推薦發(fā)債區(qū)域如：廣西柳鋼、四川攀鋼等。
風險提示：信用環(huán)境變化超預期；鋼鐵限產(chǎn)政策調(diào)控超預期。
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