>> 西部證券-2023年轉(zhuǎn)債投資策略&12月十佳轉(zhuǎn)債推薦：轉(zhuǎn)債估值體系變化下的投資機(jī)會(huì)-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰 |
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一、轉(zhuǎn)債估值中樞進(jìn)入新歷史階段
2022年（截至11月）轉(zhuǎn)債估值以歷史的頂為底，高位波動(dòng)。
我們認(rèn)為，2022年轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期高估值固然有剩余流動(dòng)性的外部因素，但轉(zhuǎn)債自身的估值體系也產(chǎn)生了變化。因?yàn)閷?shí)際上，今年7月開始轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額快速下跌，至10月上旬已跌回2021年初的水平，但彼時(shí)估值仍處于85%的歷史分位；并且在11月利率上行階段，轉(zhuǎn)債估值在被壓縮后也得到快速恢復(fù)?？梢哉f轉(zhuǎn)債發(fā)展至今，仍在不斷被市場(chǎng)重新定價(jià)，用歷史估值定義合理估值或有失偏頗，轉(zhuǎn)債估值中樞可能進(jìn)入了新的歷史階段。
展望后市，伴隨流動(dòng)性收斂，轉(zhuǎn)債估值預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步壓縮，但或許不會(huì)回歸歷史均值水平。
二、2023年轉(zhuǎn)債投資策略——價(jià)值為主
投資轉(zhuǎn)債關(guān)注正股與估值。轉(zhuǎn)債作為以正股為標(biāo)的資產(chǎn)的衍生品，其價(jià)值波動(dòng)主要取決于正股。另一方面，2020年開始，轉(zhuǎn)債估值對(duì)于轉(zhuǎn)債波動(dòng)的解釋程度開始顯現(xiàn)，并于2022年（截至11月底）達(dá)到頂峰。
首先正股方面，2023年面臨流動(dòng)性邊際收斂、PPI保持低位以及經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇，看好估值底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)以及基本面強(qiáng)者恒強(qiáng)的個(gè)股，而這兩條邏輯均指向價(jià)值板塊。
具體行業(yè)而言，預(yù)計(jì)2023年以工業(yè)增加值為代表的資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出呈溫和上行走勢(shì)，PPI保持低位，CPI有繼續(xù)抬升壓力，量?jī)r(jià)格局類似2019年下半年。以2019年下半年各行業(yè)凈利潤(rùn)增速變動(dòng)幅度作為2023年各行業(yè)預(yù)期景氣度變化。預(yù)測(cè)申萬一級(jí)行業(yè)中處于估值低位且景氣度邊際向上的行業(yè)有：電子、通信、有色金屬、電力設(shè)備>輕工、公用事業(yè)>銀行、建筑裝飾、交運(yùn)>采掘、化工、醫(yī)藥生物、建筑材料、食品飲料。
其次轉(zhuǎn)債估值方面，轉(zhuǎn)債估值相對(duì)較低的行業(yè)有銀行、采掘、交通運(yùn)輸、非銀金融、建筑裝飾、汽車、農(nóng)林牧漁。此外，由于市場(chǎng)仍在對(duì)轉(zhuǎn)債進(jìn)行重新定價(jià)，轉(zhuǎn)債估值處于80%~90%歷史分位的行業(yè)也可關(guān)注，如：家電、電氣設(shè)備、食品飲料、輕工、醫(yī)療生物、計(jì)算機(jī)、有色金屬。
總體而言，轉(zhuǎn)債估值調(diào)整空間不會(huì)過大，以正股估值與預(yù)期景氣度變化的行業(yè)推薦為主，結(jié)合轉(zhuǎn)債估值推薦的行業(yè)為輔，建議關(guān)注：（1）進(jìn)攻型行業(yè)：有色金屬、電力設(shè)備、通信、電子，注意轉(zhuǎn)債估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；（2）防守型行業(yè)：銀行、交運(yùn)、建筑裝飾、采掘、醫(yī)藥生物、食品飲料。
在以上行業(yè)基礎(chǔ)上，注意到2022年以來大型企業(yè)相對(duì)而言表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗壓能力，尤其是生產(chǎn)、訂單、以及擴(kuò)張意愿基本保持上行走勢(shì)。此外，由于權(quán)益市場(chǎng)有進(jìn)一步大規(guī)模刺激政策拉動(dòng)的可能性較低，并且轉(zhuǎn)債估值偏高，相對(duì)應(yīng)的應(yīng)采取穩(wěn)健策略，即雙低策略。所以我們進(jìn)一步推薦關(guān)注正股市值在100億元以上，且股性與債性方面符合雙低標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債。
三、12月十佳轉(zhuǎn)債——基于正股資金流動(dòng)打分模型
復(fù)盤今年2月以來各檔打分月度收益，0分轉(zhuǎn)債或由于資金波動(dòng)穩(wěn)定而勝率最高，12月十佳轉(zhuǎn)債在11月18日最新正股資金流動(dòng)打分中的0分轉(zhuǎn)債中進(jìn)行選擇，推薦：張行、成銀、中特、彤程、華翔、洽洽、萬孚、百潤(rùn)、麒麟、景20。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒大幅調(diào)整，流動(dòng)性政策超預(yù)期
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