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事件：新國(guó)都于4月27日晚發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.17億元，同比增長(zhǎng)19.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比下降77.68%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比增長(zhǎng)57.93%。從23Q1單季度情況來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.13億元，同比下降0.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)45.48%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)66.81%。
　　盈利能力顯著提升，持續(xù)擴(kuò)寬銷(xiāo)售渠道布局。1）毛利率：公司2022年度毛利率為25.26%，相較于2021年增加3.48pct，主要系海外pos機(jī)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，公司通過(guò)及時(shí)調(diào)整運(yùn)營(yíng)策略，加大對(duì)海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略投入，電子支付設(shè)備的毛利率較去年同期大幅提升；2）費(fèi)用端：公司2022年度銷(xiāo)售費(fèi)用2.85億元，同比增長(zhǎng)44%，主要系公司增加銷(xiāo)售人員，擴(kuò)寬銷(xiāo)售渠道所致；管理費(fèi)用2.35億元，同比增長(zhǎng)18%；研發(fā)費(fèi)用2.72億元，同比增長(zhǎng)10%，不斷加大研發(fā)投入；3）利潤(rùn)端：公司2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比下降77.68%，主要系全資子公司嘉聯(lián)支付有限公司在收單業(yè)務(wù)中存在部分標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)商戶交易使用優(yōu)惠類(lèi)商戶交易費(fèi)率上送清算網(wǎng)絡(luò)的情形，產(chǎn)生涉及資金退還事項(xiàng)的營(yíng)業(yè)外支出2.19億元，至此，不確定性利空落地；4）員工規(guī)模：公司整體員工總數(shù)為2745人，較2021年底下降3%，其中研發(fā)人員671人，同比增長(zhǎng)3%。
　　收單行業(yè)景氣度回暖，大力開(kāi)拓海外重點(diǎn)市場(chǎng)。1）收單及增值服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.60億元，同比增長(zhǎng)29.12%，2022年累計(jì)處理交易流水約2.58萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)31%，2022年公司收單費(fèi)率為1.19‰，較2021年下降0.02‰，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善以及行業(yè)性處罰事件落地，收單行業(yè)費(fèi)率有望迎來(lái)觸底反彈；此外，公司在2022年成功取得歐洲支付牌照，進(jìn)軍海外收單市場(chǎng)，同時(shí)積極布局跨境支付業(yè)務(wù)；2）電子支付設(shè)備業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.81億元，同比下降4.02%，其中，電子支付設(shè)備業(yè)務(wù)海外收入8.35億元，同比增長(zhǎng)65.16%，海外市場(chǎng)出貨量達(dá)300.33萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)282.22%，成功布局歐美及日本等高端市場(chǎng)，并且在海外重點(diǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)本地化運(yùn)營(yíng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.97、6.46、8.06億元，同比增速分別為1010%/30%/25%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為19/15/12倍，考慮到整個(gè)收單行業(yè)在2023年有望迎來(lái)顯著回暖，疊加費(fèi)率提升有望帶來(lái)顯著利潤(rùn)彈性，以及海外市場(chǎng)的高速發(fā)展，公司有望充分受益，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；收單業(yè)務(wù)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期