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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告暨2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.3億元，同比+15.5%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比+28.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同比+32.0%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比-20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-41.3%，主要系物流發(fā)貨受阻所致。2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入13.7億元，同比+22.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比+35.3%。
　　22年均價(jià)提升帶動(dòng)收入較快增長(zhǎng)，直營(yíng)占比顯著上升。分產(chǎn)品看，公司電動(dòng)剃須刀22年收入23.7億元，同比+7.0%，主要系產(chǎn)品升級(jí)均價(jià)提升帶動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)剃須刀產(chǎn)品均價(jià)同比+32.1%，中高端產(chǎn)品銷售占比顯著提升；電吹風(fēng)收入5.0億元，同比+4.3%；電動(dòng)牙刷收入1.0億元，同比+103.6%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分銷售模式看，公司22年直銷收入23.7億元，同比+54.4%，經(jīng)銷收入22.5億元，同比-8.8%，直銷占比進(jìn)一步提升。
　　堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，深化線上線下渠道拓展，加強(qiáng)與抖音合作，博銳穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）產(chǎn)品端：繼續(xù)堅(jiān)持科技、經(jīng)典、潮流、IP文化四大方向推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)智能化、時(shí)尚化、年輕化升級(jí)，22年公司研發(fā)新品包括剃須刀等共計(jì)17個(gè)系列新品上市，獲得新申請(qǐng)專利155項(xiàng)。2）渠道端：線下渠道方面，公司繼續(xù)深化KA賣場(chǎng)“直供化”、區(qū)域分銷“精細(xì)化”，并加大線下體驗(yàn)式零售形象店的拓展力度，將體驗(yàn)店結(jié)合抖音直播、京東到家、美團(tuán)、餓了么等平臺(tái)引流，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性，實(shí)現(xiàn)線下體驗(yàn)店“自營(yíng)化”；線上渠道方面，公司深化線上“C端化”改革，著力打造“智能感應(yīng)”剃須刀和便攜式“太空小飛碟剃須刀”等差異化科技創(chuàng)新產(chǎn)品的爆款模式。3）營(yíng)銷端：繼續(xù)加強(qiáng)與抖音的深度合作，同時(shí)在微信、微博等內(nèi)容社交新媒體上進(jìn)一步擴(kuò)大情感節(jié)假日營(yíng)銷，此外，抖音品牌自播中，公司在22年“情人節(jié)”、“5.20”等節(jié)日期間位列品牌和類目榜單第一，并獲評(píng)“2022抖音電商家具家電行業(yè)年度巔峰品牌”。4）子品牌博銳穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司22年對(duì)“博銳”品牌和“飛科”品牌定位進(jìn)一步優(yōu)化，賦予“博銳”承接“飛科”部分原有性價(jià)比市場(chǎng)的戰(zhàn)略功能，為“飛科”品牌進(jìn)一步升級(jí)提供空間，博銳22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0億元，同比+13.5%。
　　盈利能力大幅增強(qiáng)，合同負(fù)債高增。公司22年的歸母凈利率為17.8%，同比+1.8pct，毛利率為53.6%，同比+6.6pct，主要系：1）公司產(chǎn)品升級(jí)均價(jià)提升；2）直銷占比增加助推毛利率提升，22年直銷/經(jīng)銷毛利率分別為67.6%/38.9%，同比+9.1pct/-0.9pct。公司23Q1的歸母凈利率為23.3%，同比+2.2pct，毛利率為56.1%，同比+2.0pct，公司盈利能力持續(xù)提升。此外，23Q1公司合同負(fù)債較22年底增加77.5%，體現(xiàn)經(jīng)銷商的積極提貨意愿。
　　銷售費(fèi)用大幅增加。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.7%/3.5%/1.9%/-0.1%，同比+5.5pct/-0.5pct/-1.4pct/-0.0pct，營(yíng)銷投放高增推動(dòng)營(yíng)收高增。公司23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.8%/2.6%/1.7%/-0.1%，同比+3.6pct/-0.6pct/-0.3pct/+0.0pct，隨著公司廣告宣傳費(fèi)、職工薪酬和促銷費(fèi)增加，銷售費(fèi)用繼續(xù)增加。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為59/74/87億，分別同比增長(zhǎng)28%/25%/18%，業(yè)績(jī)?yōu)?1/14/18億，分別同比增長(zhǎng)33%/29%/25%，對(duì)應(yīng)估值30倍/23倍/18倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲等。